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中金公司：債券利率或?qū)⒎€(wěn)中有降

2023年03月06日05:30   來源：西本資訊
摘要：我們認為經(jīng)濟超預期上升帶動通脹明顯走高的風險有限，且政策本身對經(jīng)濟增長的目標約束也基本符合市場預期，債券利率進一步上行的風險不大

中金公司點評2023年政府工作報告稱，債市影響上，一方面，考慮到貨幣和財政政策定調(diào)并未見到更多超市場預期的發(fā)力，我們認為經(jīng)濟超預期上升帶動通脹明顯走高的風險有限，且政策本身對經(jīng)濟增長的目標約束也基本符合市場預期，債券利率進一步上行的風險不大。

另一方面，債券市場核心面臨的可能還是“資產(chǎn)荒”的邏輯。一是目前融資需求的拉動更多是依靠政策前期放松的撬動作用，屬于偏被動型的增長；二是與過去傳統(tǒng)依靠地產(chǎn)刺激經(jīng)濟的周期不同，這次我們更多依靠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，依靠內(nèi)需提振，而包括制造業(yè)、城投等其能承擔的融資成本本身也要遠低于地產(chǎn)行業(yè)，高息資產(chǎn)收縮的趨勢仍會延續(xù)。

在這個邏輯基礎(chǔ)上，債券利率持續(xù)上升的概率也比較有限。整體而言，我們認為債券的相對配置價值依然存在，利率仍有一定的下行空間；同時從相對價值角度出發(fā)，“資產(chǎn)荒”下，期限利差和信用利差可能會繼續(xù)壓縮，進一步修復去年四季度債券的調(diào)整。

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