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7月11日，中國人民銀行公布2022年6月份金融數(shù)據(jù)。新增社融5.17萬億元，預(yù)期4.65 萬億元，前值2.79 萬億元；社融存量同比10.8%，前值10.5%；新增人民幣貸款2.81 萬億元，預(yù)期2.44 萬億元，前值1.89萬億元；M2 同比11.4%，前值11.1%；M1 同比5.8%，前值4.6%。

6月社融高增，政府債是抓手。6月新增政府債券融資1.62 萬億元，同比多增8676 億元；新增人民幣貸款3.06 萬億元，同比多增7409 億元；無論是從當(dāng)月數(shù)量還是從同比多增來看，政府債券和新增人民幣貸款是社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。

信貸結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)好于居民。6 月信貸結(jié)構(gòu)改善主要體現(xiàn)在兩方面：

其一，中長(zhǎng)期貸款特別是企業(yè)的中長(zhǎng)貸大幅高增；其二，票據(jù)融資沖量的情況大幅好轉(zhuǎn)。具體說來，企業(yè)中長(zhǎng)貸新增1.45 萬億元，同比多增6130 億元，是新增信貸的主要拉動(dòng)項(xiàng)。企業(yè)短貸新增6906 億元，同比多增3815 億元，居民中長(zhǎng)貸4197 億元，同比少增989 億元，居民短貸4282 億元，同比多增782 億元。票據(jù)融資796 億元，同比少增1951 億元。將企業(yè)與居民中長(zhǎng)貸合起來看，可以發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)貸在新增人民幣貸款中的占比從5 月的34.91%回升至6 月的66.42%，改善明顯。

政策維穩(wěn)是助力，內(nèi)生動(dòng)力需觀察。疫情的持續(xù)穩(wěn)定是推動(dòng)企業(yè)和居民貸款的共性力量，除此以外，企業(yè)中長(zhǎng)貸的增加可能更多得益于維穩(wěn)政策，如果政策力度減弱，企業(yè)融資的動(dòng)力是否依然強(qiáng)勁還不明朗。居民長(zhǎng)貸則與商品房銷售強(qiáng)相關(guān)，而房地產(chǎn)復(fù)蘇尚需時(shí)日。因此，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，下半年社融增速維持平穩(wěn)概率較大，疫情變化是關(guān)鍵變量。此外，社融與M2 同比增速之差在6 月沒有改善，仍然處于一個(gè)較低的水平，或同樣指向社會(huì)融資內(nèi)生動(dòng)力的修復(fù)還需要時(shí)間。

后市展望。6 月社融數(shù)據(jù)發(fā)布以后，債市的走勢(shì)較為糾結(jié)，10 年期國債收益率先上后下、再上又下，振幅約1BP，最后下行約0.5BP.國內(nèi)商品期市夜盤開盤延續(xù)了下跌的趨勢(shì)?？梢姡? 月社融大體在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，更重要的可能還是其可持續(xù)性。往后看，股市在經(jīng)歷了超跌反彈之后進(jìn)入了平臺(tái)期。經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)計(jì)將保持低位平穩(wěn)，流動(dòng)性維持中性偏松的狀態(tài)。海外資本市場(chǎng)走勢(shì)有一定的不確定性，但沖擊最大的時(shí)候或已過去。因此，以業(yè)績(jī)?yōu)橹蔚慕Y(jié)構(gòu)性及個(gè)股機(jī)會(huì)更大。同時(shí)，需留意未來能源板塊的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)