期貨分析

鋼材期貨價(jià)格仍存較強(qiáng)底部支撐

2020年07月07日05:50   來源：西本資訊
摘要：在整體趨勢看漲的情況下，考慮到礦焦波動(dòng)率更大，相較于做多螺礦比或螺焦比，按生產(chǎn)工藝配比做多盤面利潤則更為穩(wěn)健

未來1-2個(gè)月，鋼材主力合約利潤將存在較強(qiáng)的底部支撐，并有望震蕩走強(qiáng)。在整體趨勢看漲的情況下，考慮到礦焦波動(dòng)率更大，相較于做多螺礦比或螺焦比，按生產(chǎn)工藝配比做多盤面利潤則更為穩(wěn)健。

5月以來鋼材期貨價(jià)格均有所抬升，基差修復(fù)至平水附近，但整體鋼材估值仍處于中性略低水平。

一方面，螺紋南北倒掛達(dá)到-90元/噸的歷史同期低位水平，作為盤面對標(biāo)的華東價(jià)格仍然偏低。另一方面，在當(dāng)前大庫存的現(xiàn)況下，基差的提前修復(fù)存在合理性，期貨作為旺季合約不排除在淡季升水的可能。

更重要的是，價(jià)格抬升的過程中，鋼材利潤卻壓縮至了歷史較低水平。截止6月24日，螺紋盤面利潤10合約為118元/噸、01合約為132元/噸;熱卷盤面利潤10合約為82元/噸、01合約為115元/噸，熱卷盤面利潤曾一度壓至0值附近。

從時(shí)點(diǎn)上來看，當(dāng)前盤面利潤與去年同期接近，是都會(huì)重復(fù)去年10合約利潤再度壓縮的過程呢?其中區(qū)別主要在于，一方面電爐利潤同環(huán)比均處于更低水平、生產(chǎn)調(diào)節(jié)發(fā)生的可能性更大，另一方面鋼材自身驅(qū)動(dòng)更強(qiáng)、爐料驅(qū)動(dòng)邊際轉(zhuǎn)弱也已顯現(xiàn)，我們將在下文進(jìn)一步討論。

螺紋供需頂?shù)纂[現(xiàn)，旺季預(yù)期有望展開，中長期分歧仍聚焦地產(chǎn)。

近期數(shù)據(jù)顯示，雖然五大鋼材產(chǎn)量小幅上升，但螺紋產(chǎn)量出現(xiàn)高位震蕩，隨著卷螺價(jià)差的修復(fù)，鐵水端的轉(zhuǎn)移仍可能持續(xù)，一定程度將緩解螺紋的供給壓力。而近期螺紋需求則受南方大雨影響出現(xiàn)了大幅下滑，但這樣的下滑受外在因素影響較大，反而意味著可能是階段性的底部。

從季節(jié)性來看，當(dāng)前鋼廠的生產(chǎn)恢復(fù)已較為充分，高爐開工及電爐廢鋼均呈現(xiàn)高位震蕩，而低利潤情況下的生產(chǎn)平衡較為脆弱，特別是電爐端存在檢修減產(chǎn)可能。

對于需求來說，季節(jié)性反而是向有利方向發(fā)展，市場甚至可能提前展開旺季預(yù)期。6月25日后雨帶開始北移，南方將于7月上旬出梅，雖然后面仍有高溫影響，但鋼材需求特別是建材需求的底部將逐步明朗，其中水泥出貨數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)拐頭跡象。

中長期鋼材需求爭論主要集中在地產(chǎn)。5月數(shù)據(jù)顯示，基建、汽車、挖掘機(jī)當(dāng)月同比分別達(dá)到11%、19%和82%，數(shù)據(jù)相對亮眼。而地產(chǎn)銷售、投資和竣工當(dāng)月同比達(dá)到10%、8%和6%的同時(shí)，新開工、施工僅為2.5%和-3%，由此產(chǎn)生三四線銷售壓力、新開工見頂、地產(chǎn)企業(yè)戰(zhàn)略收縮等擔(dān)憂。

對此，我們認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)和數(shù)據(jù)仍在恢復(fù)過程中，現(xiàn)在言頂為時(shí)過早，寬松環(huán)境下仍有進(jìn)一步增長可能。其中，銷售數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期意味著居民需求的韌性，仍是對地產(chǎn)最大的支撐以及后續(xù)投資的源頭。在疫情影響近兩個(gè)月工期的情況下，加緊完工原有工程屬于合理現(xiàn)象，隨著原有工程的“趕工”結(jié)束，也將伴隨著新項(xiàng)目的逐步推進(jìn)。

而展望下半年，基建刺激和雄安建設(shè)仍將是鋼材需求增量的重要來源。據(jù)報(bào)道，7月內(nèi)發(fā)行完畢的特別國債將有7000萬投資基建，并可做資本金。而雄安土方建設(shè)已經(jīng)在如火如荼進(jìn)行，7月開始鋼材需求也將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

鐵礦板塊內(nèi)相對高估，邊際驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，但供給端存在不確定性。

5月以來，鐵礦石在巴西發(fā)貨不及預(yù)期、港庫持續(xù)去化的情況下，強(qiáng)勢上漲，成為鋼材利潤壓縮的重要原因。當(dāng)前來看，鐵礦指數(shù)價(jià)格超過100美金/干噸屬于偏高水平，主力合約基差在50元/干噸左右的合理區(qū)間，但螺礦比和卷礦比則達(dá)到了4.6-4.5的歷史低位水平，與去年極端行情下的比值接近。鐵礦在黑色板塊內(nèi)處于相對高估的位置，存在被打壓的可能。

如前文所述，高爐生產(chǎn)逐步達(dá)到季節(jié)性高位，后續(xù)疏港有望保持或者小幅回落。那么在澳洲發(fā)貨年中沖量的情況下，同時(shí)考慮到前期壓港同比增加400萬噸左右，與近1個(gè)月去庫相當(dāng)，后續(xù)逐步釋放的過程中，7月港口庫存有望走平甚至小幅積累。鐵礦供需正趨于平衡，邊際驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，中長期則仍取決于巴西的發(fā)貨恢復(fù)情況。

但鐵礦供給端仍存在較大的不確定性。進(jìn)入6月我們可以觀察到巴西圖巴朗至青島的海運(yùn)費(fèi)用大幅回升，除油價(jià)上漲外，更多預(yù)示著鐵礦發(fā)運(yùn)的恢復(fù)。但與此同時(shí)，巴西新冠疫情仍在蔓延，每日新增病例上升至3-5萬例的水平，存在再次發(fā)生類似6月初淡水河谷伊塔比拉礦區(qū)停運(yùn)事件的可能。

利潤期限結(jié)構(gòu)正在發(fā)生修正，關(guān)注鋼材10盤面利潤做擴(kuò)策略。

焦炭在經(jīng)過6輪提漲之后，焦化利潤達(dá)到350元/噸左右的高位水平，板塊內(nèi)的相對高估也同樣明顯。雖然整體去庫的態(tài)勢并未改變，但從山東限產(chǎn)和徐州去產(chǎn)能的實(shí)施情況來看，供給端收縮的預(yù)期可能暫時(shí)放緩，進(jìn)一步提漲的阻力增大。整體來看，爐料端均存在相對高估和驅(qū)動(dòng)的邊際轉(zhuǎn)弱，但并不足以形成轉(zhuǎn)勢，方向性上仍將跟隨成材的走勢。

此外，當(dāng)前鋼材盤面的利潤期限結(jié)構(gòu)也已經(jīng)開始發(fā)生修正。絕對利潤水平來看，整體利潤水平相較6月中旬有所抬升，但仍未回到6月初的水平;從期限結(jié)構(gòu)來看，螺紋從6月初的反向結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)正向，但10合約相對現(xiàn)貨的利潤升水仍不明顯，熱卷10合約利潤則更是貼水于現(xiàn)貨利潤。而10合約作為旺季合約，隨著供需情況的好轉(zhuǎn)、旺季預(yù)期的展開，無論盤面利潤

在這一過程中，未來1-2個(gè)月，鋼材主力合約利潤將存在較強(qiáng)的底部支撐，并有望震蕩走強(qiáng)。在整體趨勢看漲的情況下，考慮到礦焦波動(dòng)率更大，相較于做多螺礦比或螺焦比，按生產(chǎn)工藝配比做多盤面利潤則更為穩(wěn)健。

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