期貨分析

鋼廠低利潤 鐵礦難走遠

2020年02月22日06:47   來源：西本資訊
摘要：近日，鐵礦石價格持續(xù)上漲，2月20日鐵礦石主力I2005合約收盤價大幅上漲27元/4.2%，較節(jié)前1月23日收盤價上漲17.5元/2.7%，下面將就后期行情進行具體分析

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來源：國投安信期貨

近日，鐵礦石價格持續(xù)上漲，2月20日鐵礦石主力I2005合約收盤價大幅上漲27元/4.2%，較節(jié)前1月23日收盤價上漲17.5元/2.7%，下面將就后期行情進行具體分析：

1、宏觀“寬松”預期加強，引領鐵礦等商品反彈走強

之前文章曾寫道“1月份官方PMI數(shù)據(jù)、工業(yè)企業(yè)利潤等經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖未受疫情影響，但整體仍然偏弱，顯示宏觀經(jīng)濟本身企穩(wěn)仍不牢固。宏觀基調(diào)仍是結(jié)構(gòu)性精準“放松”而非全面“放水”，1月CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)近年新高，也將對政策寬松形成一定掣肘”，但相關政府部門不斷表態(tài)疫情防控和“經(jīng)濟目標”都可以完成，中央到地方出臺一系列促進穩(wěn)經(jīng)濟政策，央行下調(diào)MLF、LPR等不斷釋放流動性，政府債等大增使得高基數(shù)下1月社融增量及新增貸款超市場預期增長，尤其是“疫情”大幅好轉(zhuǎn)，使得資本市場情緒持續(xù)走強，也引領了鐵礦石在內(nèi)的部分商品對后市樂觀的預期，整體大幅走強。

2、短期繼續(xù)大量推出寬松政策的可能性不大

也應注意，近日央行、財政部及統(tǒng)計局等部門重申“房住不炒”、“堅決不搞大水漫灌”等，短期繼續(xù)大量推出寬松政策的可能性不大，中長期經(jīng)濟趨勢雖不改，但一季度甚至上半年的短期經(jīng)濟還是會受到一定影響，市場樂觀情緒下也應保持一定謹慎。

3、外礦到貨量仍將下降，后期產(chǎn)銷將季節(jié)性回升

（1）巴西方面，巴西年初至2月14日的發(fā)運量同比下降約1435萬噸/32%；而VALE將1季度產(chǎn)量目標下調(diào)500萬噸至6300——6800萬噸，后期需周度發(fā)貨提升至590至670萬噸水平。因此，雖然后期產(chǎn)銷量將明顯回升，但從發(fā)運推算，短期到港量仍將維持較低水平。

（2）澳礦方面，受力拓等例行檢修及熱帶氣旋Damien影響，澳洲到中國的發(fā)運量年初至2月14日的發(fā)運量同比下降約1306萬噸/14%，短期發(fā)運及到港量也將大幅下降，后期為完成財年發(fā)運計劃，產(chǎn)銷量將季節(jié)性回升。

（3）地礦方面，節(jié)后受新冠疫情影響，2月7日地礦產(chǎn)能利用率環(huán)比節(jié)前大幅下降4.55個百分點至58.18%，陰歷同比下降1.42個百分點，據(jù)MYSTEEL等機構(gòu)數(shù)據(jù)，疫情期間影響鐵精粉總量約200到300萬噸，隨著國內(nèi)開始復產(chǎn)復工，整體影響相對較小。

4、復產(chǎn)需求預期強于減產(chǎn)現(xiàn)實，推動鐵礦石走強

雖然2月14日163家高爐產(chǎn)能利用率較節(jié)前大幅下降4個百分點至80.11%，陰歷同比下降2個百分點；但據(jù)MYSTEEL等數(shù)據(jù)推算，年初至2月14日全國鐵礦石總消費量約為14730萬噸，同比上升265萬噸/1.8%。因此，目前長流程鋼廠實際減產(chǎn)力度較小，疊加目前在疫情的控制和廠庫下降背景下，鋼廠仍將進行大規(guī)模補庫的需求預期，構(gòu)成鐵礦石走強的重要推動力。

5、行情總結(jié)及策略

（1）鋼廠若維持高生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將階段性重新分配

國內(nèi)鋼廠集中度低，盈利水平參差不齊，前幾年“供給側(cè)”改革使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤由鐵礦石等原料適當向鋼廠分配，其資金情況得到有效改善。目前，鐵礦石生產(chǎn)集中度仍然很高，國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商也相對集中，而鋼廠對后期市場相對樂觀，長流程鋼廠在疫情期間仍盡力維持生產(chǎn)，使得利潤大幅下降甚至部分虧損；后期，在行業(yè)資金鏈仍然充裕的情況下，鋼廠若繼續(xù)維持高生產(chǎn)，則黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤將維持階段性重新分配至鐵礦石等原料。

（2）鐵元素過剩下估值已處偏高水平，鐵礦石繼續(xù)上行空間有限

綜合目前市場分析，成材庫存大幅超出歷史高點的基礎上，且仍將繼續(xù)大幅累庫一段時間；電爐長時間停產(chǎn)，近期轉(zhuǎn)爐添加廢鋼量降至低位，及廢鋼收集、加工及運輸長時間受限，使得社會廢鋼蓄積量大幅增加；港口及鋼廠等全產(chǎn)業(yè)鏈鐵礦石庫存仍處于適中水平。

因此，黑色產(chǎn)業(yè)鏈鐵元素階段性過剩，目前行情更多的是體現(xiàn)鐵礦石的預期錯配而非現(xiàn)實基本面錯配，鐵礦石整體估值已處近些年及黑色產(chǎn)業(yè)鏈中較高水平，在長流程鋼廠生產(chǎn)仍受高庫存、低利潤壓制，黑色產(chǎn)業(yè)鏈鐵礦石整體庫存適中，后期地礦及外礦供給仍將有所回升情況下，后期若無鋼廠集中大規(guī)模補庫或突發(fā)事件刺激，繼續(xù)大幅上行空間有限。

參考策略：

單邊觀望為主，或可考慮逢高少量布局空單；價差收斂后，可考慮輕倉進行5-9正套策略；持有庫存情況下，可賣出適量看漲期權，進行備兌開倉策略。

風險提示：

應防范疫情變化、宏觀經(jīng)濟調(diào)控及突發(fā)礦山事故、天氣事件等風險

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