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《對沖研投》引用西本新干線首席研究員邱躍成觀點

2018年01月24日08:33   來源：對沖研投
摘要：對于鐵礦石后期整體來看我認為向下空間有限，后期仍有望逐步走強。主要是一季度是海外礦山的發(fā)貨淡季，預計2018年一季度澳洲、巴西鐵礦石發(fā)往中國量將會減少2500萬噸。而鋼廠春季復產(chǎn)預期對鐵礦石價格仍有較大提振，在鐵礦石價格走低后鋼廠仍會有較強的補庫意愿。整體看，我認為現(xiàn)階段鐵礦石自身的驅(qū)動并不強，或主要跟隨成材波動為主。

今天黑色系商品全線走弱，鐵礦石主力1805合約大幅下跌，收盤521.5，跌幅達3.96%，位居所有商品跌幅之首。針對鐵礦石今日暴跌的原因以及后市情況，大宗內(nèi)參采訪業(yè)內(nèi)多位專家對其做深度解讀，詳細內(nèi)容如下： 

銀河期貨魯曉靜

我認為首先鐵礦相對于螺紋在短期會是一個空頭配置，原因主要在于螺紋的價格和高低品礦價差的關(guān)系對于鋼廠邊際利潤的影響。

有一點很重要，就是高低品價差是和螺紋的絕對價格有關(guān)系而并非和鋼廠的噸鋼利潤有關(guān)系。其實鋼廠在增加高品礦用量的原因就是因為可以多出鐵水，然后多生產(chǎn)螺紋，但付出的額外成本就是高低品礦的這個價差，所以價差是有上限的，當螺紋的價格帶來的收入不能覆蓋這個價差所付出的成本后，高品的性價比就開始降低，鋼廠的用料也會開始轉(zhuǎn)變。

所以鐵礦的供需研究必須要重視一點， 它的需求研究是有替代品的，當觸發(fā)高低品轉(zhuǎn)換點的時候，整個供需結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化。所以對于鐵礦的需求研究離不開對螺紋價格的研究。

所以回到螺紋，我認為螺紋現(xiàn)貨當前處于下行有電爐成本支撐，上行依舊缺乏強有力的驅(qū)動的狀態(tài)。我們做了大概估算，當螺紋3800 焦炭2100的時候，高低品也就是PB和超特的合理價差大約在210-220左右。螺紋現(xiàn)貨價格從高位回落以后，這個價差也的確有所收窄，但是只要螺紋現(xiàn)貨上不去，這個價差就還有回落的空間，但空間不大。所以高品礦目前的需求是跟隨成材的狀態(tài)，而成材在3800左右徘徊，高品礦的性價比依舊比低品礦低，需求轉(zhuǎn)換短期不會發(fā)生改變。從供應的角度來說，市場都知道澳洲一季度是有颶風影響發(fā)貨的，再加上之前鋼廠補庫，價格被大幅抬升，但是我們現(xiàn)在還沒有看到中高品礦的庫存開始明顯減少的情況，盤面或許過早透支了預期，從估值角度上來說可能也需要修復。 

最后回到盤面來說，今天是螺紋多頭大幅減倉下跌，鐵礦空頭大幅增倉下跌，可能是資金的行為影響更多一些，因為我們剛剛也說過，螺紋目前缺乏義無反顧上漲的驅(qū)動，這兩天現(xiàn)貨成交也走弱 ，多單上行受阻后，空頭配置放在了鐵礦上這個動作也非常明顯。對于盤面是否還有下行空間，其實這個問題不好說，資金博弈角度任何情況都有可能把價格拉到合理估值以外，但是我認為鐵礦下行的空間不大，首先需求上來說，螺紋下跌空間不大，當前廢鋼成本比鐵水成本高，春節(jié)前應該還有一輪補庫，供應上來說澳洲的發(fā)貨近期已經(jīng)開始有所下降，預計港口中高品庫存2月或出現(xiàn)環(huán)比下降?？傮w而言，基本面并不配合鐵礦單邊做空，但是上漲的驅(qū)動還不明顯，我認為黑色近期依舊震蕩行情。

西本新干線首席研究員邱躍成

鐵礦石今天的大跌，我個人認為是近期各種利空因素在逐步累積的一個結(jié)果，一是近期鋼材利潤大幅下滑，少部分鋼廠開始調(diào)整配礦結(jié)構(gòu)，逐步加大中低品鐵礦的配比，對高品礦支撐減弱；二是前期鋼廠補庫以采購遠期美元貨為主，春節(jié)前不少鋼廠補庫已差不多到位，鋼廠庫存使用天數(shù)連續(xù)攀升；三是近期廢鋼價格回落幅度較大，廢鋼相對鐵礦石的成本優(yōu)勢再次顯現(xiàn)，對鐵礦石價格造成一定壓力。

對于鐵礦石后期整體來看我認為向下空間有限，后期仍有望逐步走強。主要是一季度是海外礦山的發(fā)貨淡季，預計2018年一季度澳洲、巴西鐵礦石發(fā)往中國量將會減少2500萬噸。而鋼廠春季復產(chǎn)預期對鐵礦石價格仍有較大提振，在鐵礦石價格走低后鋼廠仍會有較強的補庫意愿。整體看，我認為現(xiàn)階段鐵礦石自身的驅(qū)動并不強，或主要跟隨成材波動為主。

東海期貨劉慧峰

我們認為鐵礦石期貨價格的下跌主要有以下幾個原因：

（1）自12月初以來，國內(nèi)鋼材價格大幅下跌，鋼廠利潤出現(xiàn)明顯收縮，螺紋鋼毛利由月初的1100元/噸收窄至800元/噸， 這使得部分鋼廠增加了低品位礦的配置，近期PB粉（62%）和楊迪粉（58%）的價差由之前的96元/噸收窄至82元/噸。

（2）前期相對堅挺的廢鋼價格出現(xiàn)回調(diào)，生鐵和廢鋼的價差由月初的517元/噸最高擴大至643元/噸，廢鋼相對鐵水的經(jīng)濟性再度顯現(xiàn)。

（3）截止到上周末，鐵礦石港口庫存達到15360萬噸歷史高位，而日均疏港量則達到251.85萬噸的歷史低位，表明經(jīng)過鋼廠經(jīng)過前期補庫存之后，近期補庫存力度已有所下降，且上周開始北方地區(qū)天氣情況不佳，環(huán)保政策力度加大，這也會對鐵礦石需求造成影響，故短期看供需失衡局面再度加劇。

（4）另外，根據(jù)大商所規(guī)定，鐵礦石期貨自1809合約開始執(zhí)行新的交割制度，SFNG、SSFG以及托克粉等品種被踢出可交割范圍；而從1801的交割情況看，總交割量的20萬噸中，除1萬噸金步巴粉外，其余全部為SFNG和SSFG，在這些品種市場接受度較低的情況下，后期可能會進一步加大1805合約的盤面壓力。

綜合以上分析，近期鐵礦石方面利空因素增多，短線走弱可能性較大，建議關(guān)注512和490兩個支撐位；套利策略上在-15到-10之間可考慮賣5買9跨期反套。 

據(jù)大宗內(nèi)參了解，2018年必和必拓公司決定將MACF/JMBF/YDF 定價機制調(diào)整為：（普氏指數(shù)62%+MYSTEEL62%）/2*（1-合同折扣）。上周以來市場就一直流傳《一位鋼鐵行業(yè)的普通從業(yè)者致領(lǐng)導的信》，質(zhì)疑有境外資本通過操縱普氏現(xiàn)貨平臺，利用平臺規(guī)則漏洞，不斷抬升普氏指數(shù)價格，從而達到操縱普氏指數(shù)的目的。而目前國外礦山巨頭在鐵礦石定價中參考中國本土的鐵礦石價格指數(shù)，預期這一新定價模式將為其它礦山所效仿。普氏定價可能不會再是一家獨大，中國因素可能將更多參與到國際鐵礦石定價中來。

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