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煤炭?jī)r(jià)格暴漲，是過(guò)去幾個(gè)月商品市場(chǎng)最令人驚訝的事情。

對(duì)于煤炭生產(chǎn)企業(yè)，幸福來(lái)得太突然。對(duì)于鋼企和火電發(fā)電廠，這是痛的領(lǐng)悟。對(duì)于力推供給側(cè)改革的國(guó)家發(fā)改委，這是又一個(gè)燃眉之急。對(duì)于焦煤期貨投資者，這是一個(gè)危情時(shí)刻。

“關(guān)于做空煤炭，客觀而言，目前的技術(shù)圖表上還沒(méi)有走出明顯的可以做空的K線組合結(jié)構(gòu)?！?0月21日，一開(kāi)市，投資者吳曉（化名）在微博上指點(diǎn)迷津，其實(shí)，更是給自己打氣。

期貨投資者江華（化名）向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“現(xiàn)在大家覺(jué)得煤炭品種價(jià)格比較高，風(fēng)險(xiǎn)比較大?！?/p>

市場(chǎng)參與者都想搞清這一輪煤炭?jī)r(jià)格起義中的兩個(gè)問(wèn)題：煤炭基本面與現(xiàn)貨價(jià)格有多遠(yuǎn)？期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格又有多遠(yuǎn)？

要想搞清，還得從供給側(cè)改革政策說(shuō)起。

供需失衡

受煤炭供給側(cè)改革影響，市場(chǎng)面供不應(yīng)求。恒泰期貨分析師曹有明向《國(guó)際金融報(bào)》記者指出：“近期煤焦的瘋狂主要由供求嚴(yán)重失衡造成?！?/p>

供給端，2月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》，從2016年開(kāi)始，用3至5年的時(shí)間，退出煤炭產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。2016年須完成總?cè)蝿?wù)量的1/3，煤炭化解過(guò)剩產(chǎn)能2.5億噸。

在國(guó)務(wù)院明確了煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展目標(biāo)后，多部委陸續(xù)發(fā)布八個(gè)專項(xiàng)配套文件。其中，國(guó)家發(fā)改委、人社部、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的通知》，要求引導(dǎo)煤炭企業(yè)按照276個(gè)工作日減量生產(chǎn)。

4月，山西省率先響應(yīng)，執(zhí)行276個(gè)工作日限產(chǎn)政策，內(nèi)蒙古、陜西等省份緊隨。

“剛開(kāi)始我們對(duì)執(zhí)行力度也抱懷疑態(tài)度，但我們對(duì)山西等地執(zhí)行限產(chǎn)情況進(jìn)行調(diào)研發(fā)現(xiàn)，此次限產(chǎn)確實(shí)執(zhí)行得非常嚴(yán)格?！狈秸衅谄谪浄治鰩熗跖蜗几嬖V記者。

目前去產(chǎn)能的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量有明顯回落。8月，全國(guó)原煤產(chǎn)量2.78億噸，同比降11%，前8個(gè)月，原煤產(chǎn)量21.79億噸，同比降10.2%。

10月20日，在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，工信部運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局副局長(zhǎng)黃利斌表示，去產(chǎn)能取得積極進(jìn)展，前三個(gè)季度，鋼鐵和煤炭去產(chǎn)能已經(jīng)完成了全年目標(biāo)任務(wù)的80%以上。在去產(chǎn)能等一系列政策的作用下，市場(chǎng)的秩序和企業(yè)的效益狀況是在改觀的。10月中旬，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，煤炭?jī)r(jià)格比年初上漲了50%以上。煤炭行業(yè)扭轉(zhuǎn)了前7個(gè)月利潤(rùn)下降的局面，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

曹有明指出：“供應(yīng)減少，但需求并沒(méi)有明顯變化?！?/p>

從用于發(fā)電的動(dòng)力煤需求情況看，受房地產(chǎn)及基建投資加大的影響，傳統(tǒng)重工業(yè)用電量止跌，而今年夏季持續(xù)高溫天氣，使得夏季用電量創(chuàng)新高，電廠負(fù)荷走高，沿海六大電廠日耗動(dòng)力煤飆升至70萬(wàn)噸以上的高位。供應(yīng)偏緊時(shí)，甚至出現(xiàn)部分電廠庫(kù)存僅夠1至2天，瀕臨斷煤的情況。

據(jù)王盼霞觀察：“煤炭現(xiàn)貨市場(chǎng)已出現(xiàn)車等煤現(xiàn)象，運(yùn)輸車排起長(zhǎng)龍，但沒(méi)有貨物可運(yùn)。在276個(gè)工作日限產(chǎn)政策背景下，很多企業(yè)訂單已經(jīng)排到了明年，今年限產(chǎn)下的額度已經(jīng)用完。一些擔(dān)負(fù)著下水煤運(yùn)輸任務(wù)的北方港口也有船等煤的現(xiàn)象?！?/p>

“需求量大，供給偏緊，價(jià)格自然就上去了?！辈苡忻髡f(shuō)。

政策應(yīng)急

煤價(jià)快速上漲，引起相關(guān)部委注意。

為了保證煤炭市場(chǎng)供應(yīng)，平抑煤價(jià)波動(dòng)，9月初，國(guó)家發(fā)改委召集神華、中煤、同煤、伊泰等數(shù)十家煤企在京召開(kāi)穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案啟動(dòng)工作會(huì)議，商討了啟動(dòng)條件、實(shí)施主體、實(shí)施形式等。

首批參與煤炭供求調(diào)節(jié)預(yù)案實(shí)施的有74個(gè)煤礦，這些煤礦既符合先進(jìn)產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)，又自愿承擔(dān)穩(wěn)定市場(chǎng)調(diào)節(jié)總量任務(wù)。

預(yù)案還提出了三、二、一級(jí)響應(yīng)機(jī)制：三級(jí)響應(yīng)，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格上漲到460元以上，連續(xù)兩周上漲，則日均增產(chǎn)20萬(wàn)噸，響應(yīng)范圍包括晉、陜、蒙，53座煤礦；二級(jí)響應(yīng)，動(dòng)力煤價(jià)格上漲到480元，則日均增產(chǎn)30萬(wàn)噸，響應(yīng)范圍包括晉、 陜、蒙、魯、豫、皖、蘇，66個(gè)煤礦；一級(jí)響應(yīng)，動(dòng)力煤價(jià)格上漲到500元，則日均增產(chǎn)50萬(wàn)噸，范圍是全國(guó)范圍74個(gè)礦井。

響應(yīng)停止條件：價(jià)格下跌至490元，連續(xù)兩周下跌，一級(jí)停止；下跌至470元，二級(jí)停止；下跌至460元，三級(jí)停止。

9月下旬，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)確認(rèn)，已經(jīng)啟動(dòng)《穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案》一級(jí)響應(yīng)，擬日增加產(chǎn)能規(guī)模50萬(wàn)噸。

這還不夠。

據(jù)國(guó)家發(fā)改委預(yù)測(cè)，當(dāng)前煤炭日均缺口量約90萬(wàn)噸，考慮冬季儲(chǔ)煤因素，今年后4個(gè)月，日均耗煤約1100萬(wàn)噸，日增產(chǎn)100萬(wàn)噸，才能夠保持煤炭的供需平衡。

因此，在啟動(dòng)《穩(wěn)定煤炭供應(yīng)、抑制煤價(jià)過(guò)快上漲預(yù)案》一級(jí)響應(yīng)后，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局9月29日又下發(fā)了《關(guān)于適度增加部分先進(jìn)產(chǎn)能投放、保障今冬明春煤炭供應(yīng)穩(wěn)定的通知》，2016年10月1日至2016年12月31日期間，適當(dāng)增加安全高效礦井的產(chǎn)能釋放，允許這些煤礦在276至330個(gè)工作日之間釋放產(chǎn)能，而沒(méi)有參與產(chǎn)能釋放的煤礦仍要嚴(yán)格執(zhí)行276個(gè)工作日制度。

“監(jiān)管層不愿意看到價(jià)格過(guò)高，近期發(fā)改委一系列穩(wěn)定煤價(jià)的舉措已經(jīng)預(yù)示著政策方向。”江華說(shuō)。

那么，一系列抑制煤價(jià)上漲預(yù)案會(huì)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成打壓?jiǎn)幔?/p>

王盼霞指出：“雖然有一部分先進(jìn)產(chǎn)能陸續(xù)釋放，但由于量少，并不會(huì)對(duì)煤價(jià)形成打壓?！?/p>

煤炭市場(chǎng)的缺口并非季節(jié)性現(xiàn)象，時(shí)間還將拉長(zhǎng)。從總量上看，2016年前8月煤炭需求減少3%左右，而供應(yīng)減少了逾10%。即使每個(gè)月供給增加700萬(wàn)噸，相當(dāng)于目前動(dòng)力煤月供應(yīng)的3%左右，不會(huì)引起供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。

王盼霞強(qiáng)調(diào)，“其實(shí)，產(chǎn)能重新釋放并不容易?！?/p>

以焦化行業(yè)為例，2015年，焦化行業(yè)全行業(yè)虧損，少則每噸虧損數(shù)十元，多則虧損百余元，加之獨(dú)立焦化企業(yè)小而散，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱于鋼鐵、煤炭企業(yè)。2015年9月后，焦化企業(yè)開(kāi)工率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。小型焦化企業(yè)破產(chǎn)比比皆是，成本較高實(shí)力較差的焦化企業(yè)已逐步被淘汰出局。2016年，即使利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，焦化企業(yè)開(kāi)工率仍維持較低水平。直到8月中旬，焦化利潤(rùn)回暖持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間后才刺激產(chǎn)能釋放，開(kāi)工率上升，但仍低于2014年水平。

價(jià)格難降

雖然商品期貨市場(chǎng)近期的領(lǐng)頭羊煤焦品種依然有基本面的支撐，但高價(jià)格已經(jīng)讓投資者開(kāi)始如履薄冰了，焦煤價(jià)格還有上升空間嗎？

曹有明預(yù)計(jì)：“只要國(guó)家發(fā)改委繼續(xù)嚴(yán)守276工作日所核定的產(chǎn)能限制，焦煤的供給就不大可能會(huì)出現(xiàn)大幅增加局面，年內(nèi)供應(yīng)緊張的狀態(tài)還將持續(xù)，價(jià)格的快速上漲并沒(méi)有透支基本面的利好，至少是沒(méi)有嚴(yán)重透支基本面的利好?！?/p>

在曹有明看來(lái)，煤焦出現(xiàn)過(guò)山車行情的可能性不大，供給側(cè)改革還在繼續(xù)推進(jìn)，供給依然偏緊，雖然需求淡季即將到來(lái)，但是短期需求出現(xiàn)大幅萎縮的概率不大，“即使煤焦價(jià)格上漲遇到阻力，但也不可能出現(xiàn)大幅下跌的情況，短期維持高位震蕩或者震蕩上行依然是大概率事件”。

王盼霞指出：“行情運(yùn)行至此，后面就是看需求的了。如果煤炭市場(chǎng)需求面并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)好，價(jià)格上行壓力會(huì)很大?！?/p>

那么，煤炭市場(chǎng)需求面有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好嗎？

西本新干線提供的數(shù)據(jù)顯示，9月至10月中旬，西本成本指數(shù)每噸大幅上漲197元，同期鋼材指數(shù)卻每噸下跌10元，螺紋鋼生產(chǎn)企業(yè)噸鋼毛利每噸僅11元。成本大幅攀升，部分鋼廠開(kāi)始通過(guò)大幅上調(diào)出廠價(jià)格、減產(chǎn)等手段來(lái)轉(zhuǎn)移成本壓力。

鋼廠減產(chǎn)減少采購(gòu)原料需求最終會(huì)傳導(dǎo)至煤焦市場(chǎng)。

“由于實(shí)際鋼廠原材料庫(kù)存存在周期，導(dǎo)致實(shí)際盈利反應(yīng)相對(duì)滯后。從傳導(dǎo)周期看，10月下旬產(chǎn)量或因利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧而下降。”王盼霞判斷，“投資者要盯緊持倉(cāng)數(shù)據(jù)，一旦持倉(cāng)大幅減少，那行情就到頭了?！?/p>

動(dòng)力煤的需求要好于其他煤焦產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，前8個(gè)月，火電占全國(guó)發(fā)電量的比重為73.86%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，水電占全國(guó)發(fā)電量的比重為18.46%，同比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)，火電仍在受水電擠占。但進(jìn)入11、12月，隨著冬季臨近，水電占比下降，火電季節(jié)性旺季會(huì)再次來(lái)臨，市場(chǎng)將迎來(lái)用煤高峰。

銀河期貨分析師韓朝賓指出：“受厄爾尼諾、拉尼娜等極端天氣影響，今年冬季天氣可能較為寒冷，寒冬的來(lái)臨將刺激火電需求更加旺盛。再加上增產(chǎn)政策落地仍需時(shí)間，供需緊張的局面難以改觀，動(dòng)力煤價(jià)格四季度上漲的態(tài)勢(shì)不變?！?/p>

期貨焦慮

王盼霞在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“此輪煤焦品種上漲的特點(diǎn)是現(xiàn)貨帶動(dòng)了期貨?！?/p>

從6月中旬至今，焦煤、焦炭期貨漲幅均已接近90%。最近1個(gè)月中，焦煤、焦炭主力合約漲幅達(dá)35%左右。隨著價(jià)格越來(lái)越高，市場(chǎng)情緒難以淡定。

10月20日，雖然供需面依舊緊張，但近日的商品明星煤焦品種呈現(xiàn)疲弱跡象。

當(dāng)日，焦炭期貨1701合約漲0.49%，達(dá)每噸1548.5元。焦煤期貨1701合約由多翻空，下跌0.82%，報(bào)收每噸1213元。動(dòng)力煤期貨1701合約觸及每噸600.6元年內(nèi)新高后期貨價(jià)格有所回落，10月20日，該合約收于每噸589.4元，微漲0.2%。10月21日，焦炭期貨出現(xiàn)大幅下跌，此前連續(xù)12日收漲被終結(jié)。

有機(jī)構(gòu)堅(jiān)定看好商品市場(chǎng)。北京一家期貨私募負(fù)責(zé)人私下對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，房地產(chǎn)調(diào)控后，地產(chǎn)市場(chǎng)上的資金將流出，但現(xiàn)在股市徘徊在3000點(diǎn)左右，短期難有好表現(xiàn)，債市收益率下行已經(jīng)是大勢(shì)所趨。商品市場(chǎng)在連續(xù)調(diào)整5年后強(qiáng)勁反彈，雖然價(jià)格已經(jīng)走高，但相對(duì)還是低估的，無(wú)論是投機(jī)資金還是機(jī)構(gòu)資金都會(huì)加大配置力度。

當(dāng)然了，市場(chǎng)人士指出，想要在期貨市場(chǎng)上賺錢(qián)已經(jīng)越來(lái)越難。截至今年9月30日，資管網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，該機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的期貨私募基金產(chǎn)品320只，其中實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品136只，占比42.50%；整體平均收益率為-0.39% (中位數(shù)：-0.29%)，低于8月的平均收益水平-0.03%。