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一、煤炭鋼鐵仍在探底

下游行業(yè)中，地產(chǎn)銷量環(huán)比止跌，行業(yè)政策仍在寬松周期，回暖仍將持續(xù)；汽車行業(yè)11月份初期進一步保持著平穩(wěn)向好的局面，零售與批發(fā)數(shù)據(jù)印證了月初市場延續(xù)了較強的走勢；家電銷量整體依然下滑較為明顯。交運指數(shù)方面，國外指數(shù)延續(xù)大幅下跌態(tài)勢。物價方面，11月上旬物價整體繼續(xù)回落，通縮風險不減。中游行業(yè)中，全國水泥平均價格價格大體平穩(wěn)，但進入11月后，考慮到下游基建、房地產(chǎn)項目開工情況不理想等因素，水泥需求可能難現(xiàn)回暖局面；鋼鐵價格頹勢依舊，盈利鋼廠比例略有反彈；化工產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)。上游行業(yè)中，動力煤延續(xù)小幅陰跌，煉焦煤價格持穩(wěn)。下游電廠庫存小幅回落，但需求弱勢格局仍然制約煤炭回暖；鐵礦石面對下游需求弱勢不改的不利局勢，價格后期下跌風險仍在積累。有色金屬價格與庫存均有下跌；原油價格上周延續(xù)陰跌態(tài)勢，但周五發(fā)生的黑天鵝事件或在短期內(nèi)沖擊市場情緒而提振油價。

二、下游：11月份汽車銷量開局平穩(wěn)

下游概況：地產(chǎn)銷量環(huán)比止跌，同比回暖趨勢較為確定，行業(yè)基本面周期仍有繼續(xù)改善空間；汽車行業(yè)在11月份初期，市場進一步保持著平穩(wěn)向好的局面，零售與批發(fā)數(shù)據(jù)印證了月初市場延續(xù)了較強的走勢；家電銷量整體依然下滑較為明顯。交運指數(shù)方面，國外指數(shù)延續(xù)大幅下跌態(tài)勢。物價方面，11月上旬物價整體繼續(xù)回落，通縮風險不減。

地產(chǎn)：銷量環(huán)比止跌，同比回暖趨勢較為確定。銷量方面，上周我們跟蹤的重點城市一手房銷量情況如下：整體環(huán)比上升3.5%，其中一線升0.03%，二線升11%，三線降11.7%；整體同比上升18%，其中一線升9%，二線升34%，三線降7%。從累計同比來看，銷售回暖趨勢依舊，整體同比升24%，其中一線城市升45%，二線升23.0%，三線升12%。我們跟蹤的12個典型城市一手房平均可售面積延續(xù)了同比環(huán)比雙降，環(huán)比降0.5%，同比降3.0%。12個城市新房去化時間10.9個月，相較于上上周略有下降。價格方面，一手房整體成交均價環(huán)比升6.1%，同比升35.6%。我們維持整體供需關(guān)系顯著好于14年的判斷。政策方面，上周商務(wù)部和國家外匯管理局發(fā)布通知宣布，將進一步簡化外商投資房地產(chǎn)企業(yè)管理工作，這有利于刺激外商投資，將進一步促進地產(chǎn)回暖。同時，習主席提出要化解地產(chǎn)庫存，這意味著政策扶持力度可能將加大?？紤]到貨幣政策仍然位于寬松區(qū)間，我們認為，地產(chǎn)行業(yè)基本面仍有繼續(xù)回暖空間，同比回暖趨勢仍然較為確定。

汽車：11月份初期市場進一步保持著平穩(wěn)向好的局面。進入11月第二周，我們從零售方面得以確認月初市場延續(xù)了較強的走勢，11月第一周零售同比增長高達14%，這印證了在10月創(chuàng)車市回暖后，市場進一步保持著平穩(wěn)向好的局面。同樣，批發(fā)方面，廠家批發(fā)走勢也較為良好，出貨渠道較為通暢，銷售商情緒較好，也印證了車市回暖的局面。同時，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，購置稅放開的首月，汽車銷量有顯著回暖，10月份乘用車銷量同比增速13%，較9月份提高近10個百分點，四季度銷量回暖態(tài)勢仍將延續(xù)。

家電：9月空調(diào)同比跌幅擴大。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，9月份家用空調(diào)銷量同比大幅下降18.74%，銷量繼續(xù)呈現(xiàn)出加速下滑的態(tài)勢，冰箱9月銷量降幅縮窄至3.6%。洗衣機銷量則從8月同比4.4%降低為9月同比0.70%。產(chǎn)量方面，9月冷柜產(chǎn)量同比增速由-2.47%轉(zhuǎn)正為3.91%，空調(diào)產(chǎn)量則進一步下滑至-7.90%，洗衣機產(chǎn)量大幅回升至同比13.07%，彩電產(chǎn)量同比上升8.15%。

交運：國外指數(shù)延續(xù)大幅下跌態(tài)勢。上周五波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）延續(xù)跌勢，大幅下跌11.25%，收至560點，波羅的海好望角型船運價指數(shù)（BCI）延續(xù)頹勢，環(huán)比大幅下跌19.34%至809點。國內(nèi)方面，沿海煤炭運價指數(shù)（CBCFI）環(huán)比微跌0.06%，持穩(wěn)于435.56，上海出口集裝箱運價指數(shù)（SCFI）同樣延續(xù)了大幅下跌走勢，環(huán)比大幅下跌15.15%至544.33。

物價：食品價格仍在回落。統(tǒng)計局公布的11月上旬50種重要生產(chǎn)資料和50個城市主要食品價格數(shù)據(jù)顯示，統(tǒng)計的27中食品價格中16種產(chǎn)品價格環(huán)比下跌，7種產(chǎn)品上漲，4種持平，下跌產(chǎn)品種類比10月下旬少了3種；從幅度來看，豬肉環(huán)比再次下跌1.1%，蔬菜方面，大白菜、芹菜環(huán)比分別下跌4%和3%，黃瓜、西紅柿價格出現(xiàn)大幅反彈。10月下旬生產(chǎn)資料價格的整體下跌趨勢同樣在延續(xù)，統(tǒng)計的50種生產(chǎn)資料中34種價格環(huán)比下滑，較10月下旬38種下跌的數(shù)量有了些許好轉(zhuǎn)。黑色金屬、有色金屬、化工產(chǎn)品、煤炭種類子產(chǎn)品價格幾乎全線環(huán)比下滑，整體來看工業(yè)依然處于嚴冬，短期難以改善。

三、中游：水泥價格整體平穩(wěn)，鋼鐵頹勢依舊

中游概況：全國水泥平均價格價格大體平穩(wěn)，但進入11月后，考慮到下游基建、房地產(chǎn)項目開工情況不理想等因素，水泥需求可能難現(xiàn)回暖局面；鋼鐵價格頹勢依舊，盈利鋼廠比例略有反彈；化工產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)。

水泥：價格整體平穩(wěn)。上周全國水泥市場平均價格呈現(xiàn)整體平穩(wěn)局面，局部地區(qū)略有小幅的價格波動。從地理區(qū)域來看，水泥價格下跌地區(qū)主要集中有河北邯鄲、陜西銅川和浙江沿海個別地區(qū)，下跌幅度10元/噸。進入11月初期，從全國整體需求形勢來考慮，下游基建、房地產(chǎn)項目開工情況不理想、持續(xù)降雨的天氣因素共同導致市場需求延續(xù)走弱的格局。我們預期11月后期南方市場天氣轉(zhuǎn)晴之后，可能會帶動需求的修復，但總體來看，價格上漲的空間已經(jīng)非常有限、可能性不大。

電力：裝機規(guī)模增速不減，利用小時繼續(xù)回落，第二產(chǎn)業(yè)用電依舊負增長。截至10月底，全國6000千瓦及以上電廠裝機容量13.9億千瓦，同比增長9.5%。1-10月份，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時3279小時，同比下降268小時。1-10月份，全國全社會用電量45835億千瓦時，同比增長0.7%，增速較前值繼續(xù)回落0.14個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量879億千瓦時，同比增長3.0%；第二產(chǎn)業(yè)用電量32858億千瓦時，同比下降1.1%；第三產(chǎn)業(yè)用電量5959億千瓦時，同比增長7.1%；城鄉(xiāng)居民生活用電量6140億千瓦時，同比增長4.6%，增速環(huán)比持平。

鋼鐵：價格頹勢依舊，盈利鋼廠比例略有反彈。上周鋼材綜合價格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)微跌至58.24，跌幅較上上周擴大至1.47%，其中長材指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，環(huán)比小幅下跌1.35%至60.54，板材指數(shù)環(huán)比繼續(xù)微跌1.64%至56.44。礦價方面，西本新干線鐵礦石價格指數(shù)持穩(wěn)于540。螺紋鋼期貨價格環(huán)比小幅下跌1.95%，從1794跌至1759元/噸。鋼價持續(xù)下跌背景下，鋼鐵行業(yè)盈利水平進一步惡化，本周供需格局仍處于低迷狀態(tài)，最新數(shù)據(jù)顯示盈利鋼廠占比觸底反彈，從4.29%提升至8.59%，但仍然處于10%之下，延續(xù)了近10月以來的頹勢，同樣慘淡的指標還有高爐開工率，維持在低位的78.31，仍然在80%之下。

化工：漲跌互現(xiàn)。上周國際方面，東南亞乙烯現(xiàn)貨價從1055美元/噸小幅上漲至1065美元/噸，東南亞LDPE現(xiàn)貨價格從1169進一步小幅下跌至1139美元/噸，跌幅為2.57%，新加坡石腦油FOB現(xiàn)貨價周度環(huán)比小幅下跌5.08%至47.6美元/桶。滌綸短纖市場小幅下跌2.89%至6725元/噸，純苯上海石化出廠價維持在4400元/噸不變。

四、上游：煤價延續(xù)陰跌探底

上游概況：動力煤延續(xù)小幅陰跌，煉焦煤價格持穩(wěn)。下游電廠庫存小幅回落，需求弱勢格局仍然制約煤炭回暖；鐵礦石面對下游需求弱勢不改的不利局勢，價格后期下跌風險仍在積累。有色金屬價格與庫存均有下跌；原油價格上周延續(xù)陰跌態(tài)勢，但周五發(fā)生的黑天鵝事件或在短期內(nèi)沖擊市場情緒而提振油價。

煤炭：動力煤延續(xù)小幅陰跌，煉焦煤價格持穩(wěn)。上周環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)環(huán)比微跌3元至376元/噸，秦皇島5800大卡大同優(yōu)混平倉價環(huán)比微跌4元至392元/噸，動力煤價格指數(shù)在突破400元/噸關(guān)口后一路向下，從前兩周情況來看，動力煤跌勢暫無企穩(wěn)反彈跡象。六大發(fā)電集團煤炭庫存基本持穩(wěn)，從1304.50小幅下跌至1289.50萬噸，而煤炭庫存可用天數(shù)由27.01天小幅下跌至22.62天，整體來看，進入四季度之后預計煤價仍然難有起色。煉焦煤方面，山西古交2號焦煤車含稅價同上周一致，持穩(wěn)于630元/噸。

鐵礦石：下游需求弱勢不改，下跌風險仍在積累。上周中國鋼鐵協(xié)會公布的中國鐵礦石價格指數(shù)（CIOPI）觸底維穩(wěn)于180.37，周度環(huán)比漲幅0.05%。主要港口鐵礦石庫存仍然處于高位，環(huán)比微漲0.02%至8713萬噸，處于今年5月份以來的最高點位。唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價持穩(wěn)于535元/噸。從鐵礦石下游來看，本周高爐開工率指標仍然處于低位徘徊，鋼鐵減產(chǎn)的情形未有明顯改善，需求弱勢格局短期料難以改變，加之資金壓力導致的嚴控庫存，同樣壓制了鐵礦石需求，導致港口庫存繼續(xù)小幅提升。我們預期，春節(jié)之前，鐵礦石的弱勢需求局勢或難以改變，鐵礦石價格后期仍然存在較高調(diào)整風險。

有色金屬：價格庫存延續(xù)頹勢，幾乎全線下跌。LME基本金屬指數(shù)環(huán)比小幅下跌2.53%，收于2227.3，所跟蹤的六種有色金屬的價格延續(xù)了整體下跌趨勢，幾乎全線下跌，期銅、期鋁、期鋅、期鉛、期鎳的價格依次環(huán)比下跌3.70%、1.19%、2.84%、2.84%、3.38%，期錫價格則略有反彈，環(huán)比微漲0.89%。庫存方面，有色金屬同樣延續(xù)了整體下跌趨勢，也幾乎全線下跌，期銅、期鋁、期鋅、期鉛、期鎳分別下降2.78%、1.03%、1.65%、6.15%、1.45%，期錫庫存則延續(xù)了小幅反彈，環(huán)比走高5.35%。

原油：延續(xù)陰跌態(tài)勢，黑天鵝事件或在短期內(nèi)提振油價。上周布倫特原油現(xiàn)貨價格從46.1下跌至42.27美元/桶，環(huán)比跌幅達8.31%，WTI原油現(xiàn)貨價環(huán)比下跌8.11%，收于40.79美元/桶。貝克休斯統(tǒng)計的美國開采油井數(shù)量環(huán)比減少4個至767個，同比減少1161個。油價持續(xù)走弱的背后，除了近期強勢美元對大宗商品的打壓之外，還受到基本面因素的影響，一方面美國原油減產(chǎn)有所放緩，雖然減產(chǎn)趨勢未變，但短期內(nèi)對多頭熱情是個打壓，另一方面，美國煉廠需求從底部位置有所回升，上周美國原油庫存超預期增加，對于油價形成打壓。
上周五晚發(fā)生了震驚世界的巴黎恐怖襲擊事件，必然在短期刺激市場對地緣政治的擔憂，尤其是擔憂西方國家反恐行動會影響到中東地區(qū)的石油供給，進而在短期內(nèi)推升油價，但情緒沖擊消退之后，基本面仍是主導油價的核心因素，所以需要密切關(guān)注反恐對于石油供給的影響是否會持續(xù)擴大?？傮w上來看，國際原油供需關(guān)系失衡的格局短期內(nèi)難以改變，國際原油價格大概率仍然維持底部震蕩的格局。