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和訊名家  一德期貨黑色成材小組

內(nèi)容摘要

一季度在產(chǎn)量不斷新高的情況下，春季實(shí)際需求不斷滯后，導(dǎo)致高庫(kù)存壓力逐步體現(xiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)恐慌心態(tài)最終釋放，價(jià)格走勢(shì)前高后低。

供需上看，考慮到非采暖季限產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能等因素，預(yù)估18年4-6月粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到242萬(wàn)噸的水平（前低后高，分別為241/243/242），按16-17年二季度需求量平均為243萬(wàn)噸對(duì)比（一般表現(xiàn)為前低后高），則整體二季度供需會(huì)是基本平衡的狀態(tài)。預(yù)計(jì)本輪去庫(kù)過(guò)程會(huì)持續(xù)到6月份，4月將是加速階段，但對(duì)下半年需求減弱的擔(dān)憂仍在，主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)和資金層面。

策略提示

單邊策略：

鋼材短多長(zhǎng)空（★★★）：春季需求于4月釋放并加速，供應(yīng)上又有政策壓制，短期反彈行情對(duì)待，但出于對(duì)下半年需求減弱的擔(dān)憂，建議反彈后高位嘗試做空，企業(yè)適當(dāng)參與賣(mài)保。

期現(xiàn)和套利策略：

螺紋5-10正套（★★★）：短期需求較好，去庫(kù)過(guò)程或持續(xù)到6月，且4月應(yīng)是加速階段，對(duì)近月現(xiàn)貨合約存有支撐。從持倉(cāng)上看，螺紋05合約總持倉(cāng)約338萬(wàn)噸，虛盤(pán)成分仍非常高。

螺紋基差縮?。ā铩铩铮?月份螺紋現(xiàn)貨成交火爆，低價(jià)位時(shí)終端需求有階段性補(bǔ)庫(kù)，但也了解到漲價(jià)后部分貿(mào)易商會(huì)有成本以上拋貨的情緒，整體市場(chǎng)心態(tài)較為脆弱。建議05合約交割以后，若需求逐漸轉(zhuǎn)弱，可嘗試做基差縮小回歸。

135編輯器

1. 行情回顧

1.1 一季度價(jià)格走勢(shì)：先漲后跌 價(jià)格重心下移

2017年年末及2018年年初，市場(chǎng)對(duì)于3月份的反彈行情充滿希望，認(rèn)為年后行情會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。但好景不長(zhǎng)，年后至2月末， 冬儲(chǔ)行情推動(dòng)了價(jià)格出現(xiàn)了階段性反彈，但已進(jìn)入3月份，鋼材總體價(jià)格重心不斷下移，3月26日盤(pán)中價(jià)格快速下跌， 到達(dá)一季度的價(jià)格最低點(diǎn)，螺紋05合約盤(pán)中跌至3333元/噸，較年內(nèi)最高點(diǎn)下跌17.5%， 熱卷05合約盤(pán)中跌至3491元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)下跌15.3%，現(xiàn)貨市場(chǎng)更是成交寥寥，整體拋壓加大， 外加融資盤(pán)不斷逼近止損點(diǎn)， 融資盤(pán)市場(chǎng)拋貨情況出現(xiàn)， 悲觀情緒不斷蔓延，使得一季度行情先漲后落，形成前高后低走勢(shì)。

1.2 原因追溯:高需求預(yù)期落空 高庫(kù)存形成強(qiáng)壓制

第一、高產(chǎn)量：采暖季期間，各鋼廠通過(guò)提高廢鋼比例、提高產(chǎn)能利用率、使用高品礦等方法使得供應(yīng)增超預(yù)期。在限產(chǎn)情況下，統(tǒng)計(jì)局2月份粗鋼日產(chǎn)達(dá)到232萬(wàn)噸，較去年同期高6.25%。但是冬儲(chǔ)期間，鋼廠庫(kù)存壓力向社會(huì)轉(zhuǎn)移，因此鋼廠的高產(chǎn)量風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有及時(shí)顯現(xiàn)出來(lái)。春節(jié)后幾周，冬儲(chǔ)庫(kù)存消化速度過(guò)低，同時(shí)產(chǎn)量繼續(xù)提升，使得鋼材總體供應(yīng)壓力陡增。

第二、弱需求：受兩會(huì)、環(huán)保（工地停工）、資金及返工人員未到位等因素影響，今年需求啟動(dòng)時(shí)間明顯錯(cuò)后2-3周。下游開(kāi)工企業(yè)，生產(chǎn)和銷售情況也較往年差，3月份全國(guó)建筑鋼材成交量均值約為15.3萬(wàn)噸/天，低于去年同期7%，低于前年同期16%，現(xiàn)貨壓力陡增。

第三、高庫(kù)存：高產(chǎn)量、低需求使得鋼材總庫(kù)存累積速度超快，最高累積1490萬(wàn)噸，累積幅度129%，較去年累積總量增加44%。但如此高的庫(kù)存量，在累積過(guò)程中并未對(duì)價(jià)格形成明顯壓力，主要是因?yàn)槎瑑?chǔ)期間貿(mào)易商心態(tài)良好，且對(duì)春季需求存有相當(dāng)高的期盼，但節(jié)后需求遲遲未動(dòng)，貿(mào)易商逐漸呈現(xiàn)恐慌情緒，對(duì)期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)都形成了大幅回調(diào)壓力。

總之，產(chǎn)量提升與需求滯后在時(shí)間上的錯(cuò)配，最終造成了高庫(kù)存的恐慌，也成為主導(dǎo)本輪下跌行情的主要矛盾。進(jìn)入二季度，采暖季結(jié)束，各鋼廠開(kāi)始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但非采暖季又出臺(tái)了一些限產(chǎn)政策；同時(shí)下游需求剛啟動(dòng)，全國(guó)建筑成交量形成突破。在此背景下，供需會(huì)否形成新的錯(cuò)配，即庫(kù)存降速加快的情況下，供應(yīng)能否跟上，將成為二季度行情變化的關(guān)鍵因素。

2. 二季度行情分析與展望2.1 庫(kù)存分析

從歷年鋼材總庫(kù)存消化情況對(duì)比來(lái)看，今年的去庫(kù)時(shí)間始于3月9日，晚于歷年2-3周，期初庫(kù)存水平約2645萬(wàn)噸，屬于近3年最高水平。近兩周降速明顯加快，日均累積降速為0.46%，已高于往年平均水平。本周的全國(guó)成交量平均在20萬(wàn)噸以上，按當(dāng)下的情況看，預(yù)計(jì)4月份總體降速仍有望維持高位。

分品種對(duì)比，進(jìn)入去庫(kù)周期后螺紋庫(kù)存加速下滑，降速明顯快于熱卷。截止4月5日數(shù)據(jù)，螺紋庫(kù)存降速日均幅度達(dá)到0.56%/天，降速達(dá)到近8年最高水平，這與下游集中開(kāi)工，建筑鋼材季節(jié)性需求集中啟動(dòng)有關(guān)。而熱卷庫(kù)存降速0.32%/天，庫(kù)存降速也高于往年水平，但相對(duì)螺紋的節(jié)奏仍顯得有些緩慢，并且熱卷本身的總庫(kù)存累積量也并不高，累庫(kù)與去庫(kù)都是不溫不火，也因此，目前螺的表現(xiàn)要強(qiáng)于卷。

2.2 需求評(píng)估2.2.1：需求短強(qiáng)長(zhǎng)弱，近期鋼材去庫(kù)加速

從主要耗鋼行業(yè)的2015-2017年日均粗鋼需求對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，歷年需求在3月份啟動(dòng)，3-5月日均粗鋼需求約為 224萬(wàn)噸/天，而2017年3-5月份需求分別為231、250、250萬(wàn)噸/天。今年存在春季需求滯后半個(gè)月的情況，但4月份螺紋庫(kù)存降速已顯著加快，且需求量總體水平也已好于去年，這與往年的季節(jié)規(guī)律依然相符。節(jié)后全國(guó)建筑鋼材累積成交量已經(jīng)達(dá)到775萬(wàn)噸，高于去年同期7.8%，鋼材進(jìn)入去庫(kù)階段。而從近日板材成交情況看，后期板材需求有望接力，因此4-5月需求量有望繼續(xù)增長(zhǎng)（由于3月官方多個(gè)數(shù)據(jù)都尚未公布， 1-2月數(shù)據(jù)有春節(jié)因素干擾，因此日均需求的具體測(cè)算暫時(shí)無(wú)法完成，我們會(huì)在后續(xù)報(bào)告中再做評(píng)估）。

但需求能否長(zhǎng)期向好，還需要關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)：1、房地產(chǎn)價(jià)格能否繼續(xù)走高，新開(kāi)工增量提升；2、基建投資能否增量提升；3、機(jī)械能否延續(xù)高增速；4、資金氛圍能否寬松，增加投資需求。從監(jiān)測(cè)指標(biāo)和市場(chǎng)氛圍上看，目前均不具備以上支撐條件。第一，從個(gè)人房貸利率與70城住宅價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)反向波動(dòng)且領(lǐng)先6個(gè)月，房?jī)r(jià)指數(shù)又與新開(kāi)工同向波動(dòng)，個(gè)人房貸利率的持續(xù)走高將使得價(jià)格增速降低，難以對(duì)房屋新開(kāi)工增速形成支撐。第二，PPP項(xiàng)目近5萬(wàn)億面臨嚴(yán)格審核，新疆基建全面停工，基建投資資金全線收緊，PPP項(xiàng)目叫停對(duì)基建增速產(chǎn)生負(fù)作用。第三，去年形成板材需求亮點(diǎn)的機(jī)械制造和機(jī)械出口有可能受到中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，且大型機(jī)械“換需”完成，后期再形成高增長(zhǎng)會(huì)較為乏力。因此，需求方面整體維持短強(qiáng)長(zhǎng)弱的預(yù)判，近期需求主要體現(xiàn)在4-5月下游集中開(kāi)工和補(bǔ)庫(kù)上。

2.2.2：供應(yīng)量提升，預(yù)計(jì)二季度粗鋼日產(chǎn)達(dá)到242萬(wàn)噸

（1）高爐與電爐供應(yīng)

拋開(kāi)政策性影響，一般情況下，利潤(rùn)與產(chǎn)量是相互影響的。現(xiàn)階段高爐生產(chǎn)利潤(rùn)較最高點(diǎn)下滑了500-700元/噸，但現(xiàn)貨利潤(rùn)仍有500元左右（按成本前移15天）。在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)力小，近一周全國(guó)高爐開(kāi)工率從62.2%提升到了64.5%。但是3月中下旬（限產(chǎn)解除后）的鋼材產(chǎn)量并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，主要是因?yàn)?，采暖季期間限產(chǎn)企業(yè)的廢鋼比普遍提升了20%左右，實(shí)際上在產(chǎn)高爐的產(chǎn)量已經(jīng)大幅彌補(bǔ)了被限制產(chǎn)能的產(chǎn)量。限產(chǎn)結(jié)束后，高爐鐵水夠用，而廢鋼成本也高于鐵水250元，各鋼廠又開(kāi)始下調(diào)廢鋼比10%左右，加上當(dāng)時(shí)電爐虧損減產(chǎn)，以及非采暖季政策影響，所以前期產(chǎn)量出現(xiàn)高位下滑態(tài)勢(shì)。但是考慮到，鋼廠庫(kù)存壓力仍然不高，從利潤(rùn)角度，預(yù)計(jì)后期高爐產(chǎn)量還將維持在高位水平，但要形成更高的邊際增量，則需要在利潤(rùn)更加充足的情況下，滿足非采暖季的全面放開(kāi)，或者廢鋼成本的下移。

電爐方面，利潤(rùn)修復(fù)至100-500（南方較高），91家鋼廠電爐產(chǎn)能利用率提升約0.38%至66.44%、56家短流程電爐產(chǎn)能利用率降低0.31%至64.46%。另外，近期河北和新疆有新電爐投產(chǎn)，從利潤(rùn)以及增產(chǎn)的角度，預(yù)計(jì)近期電爐產(chǎn)量將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從各地的調(diào)研情況看，唐山地區(qū)產(chǎn)能約1.6億，采暖季期間唐山廢鋼提高比例至25%-30%，唐山限產(chǎn)力度50%的情況下，實(shí)際影響產(chǎn)量約20-25%，最新公布的非采暖季期間限產(chǎn)10%，各鋼廠會(huì)以階段性檢修方式來(lái)執(zhí)行；山東地區(qū)產(chǎn)能約8900萬(wàn)，采暖季期間部分地區(qū)執(zhí)行限產(chǎn)，被限產(chǎn)的地區(qū)嚴(yán)格執(zhí)行，而非限產(chǎn)的鋼廠維持生產(chǎn)不變，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量增加10%-15%；邯鄲地區(qū)產(chǎn)能約7600萬(wàn)，采暖季期間廢鋼使用比例提高了10-20%，采暖季期間嚴(yán)格限產(chǎn)50%，實(shí)際影響約為35%，但最新出臺(tái)的信息邯鄲地區(qū)10家企業(yè)限產(chǎn)依舊保持50%，非采暖季期間增量很少。河北、山東地區(qū)采暖季過(guò)后若在既定要求下實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)日均粗鋼產(chǎn)量可增加約11-12萬(wàn)噸。（2）限產(chǎn)影響評(píng)估

（3）新增產(chǎn)能

調(diào)研了解，各大重點(diǎn)產(chǎn)能置換項(xiàng)目仍在逐步推進(jìn)和落實(shí)階段，短期內(nèi)應(yīng)不會(huì)形成新的鐵水增量。鐵水方面，山鋼日照、首鋼京唐港、河鋼沿海鋼鐵基地、豐南精品鋼基地等多個(gè)項(xiàng)目都是2019年底-2020年才有可能投產(chǎn)。鋼水方面，各大產(chǎn)業(yè)基地高爐的配套轉(zhuǎn)爐都在逐步建設(shè)，電爐產(chǎn)能置換的項(xiàng)目多數(shù)在2019-2020年才能完成。軋線方面，截止到4月預(yù)計(jì)熱卷新投產(chǎn)產(chǎn)能約1800萬(wàn)噸，但因?yàn)橛唵尾患训膯?wèn)題，實(shí)際投產(chǎn)僅有500萬(wàn)噸，當(dāng)然若訂單提升，后期的1300萬(wàn)噸熱卷產(chǎn)能會(huì)隨時(shí)啟動(dòng)，螺紋產(chǎn)能則會(huì)因?yàn)槔^續(xù)加大清理地條鋼力度而減少。

（4）檢修減產(chǎn)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月檢修影響鐵水量約70萬(wàn)噸，較3月份檢修量要少。

（5）二季度供應(yīng)量預(yù)估

綜上測(cè)算，預(yù)估4月粗鋼日產(chǎn)能達(dá)到240-243萬(wàn)噸水平，根據(jù)歷年產(chǎn)量季節(jié)性對(duì)比，預(yù)計(jì)5-6月產(chǎn)量將達(dá)到243、242萬(wàn)噸，二季度平均日產(chǎn)242萬(wàn)噸左右，較一季度將增加4.7%。

2.2.3：供需評(píng)估

根據(jù)上文分析，預(yù)計(jì)4-5月需求將呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)（但多個(gè)官方數(shù)據(jù)尚未公布，需求量無(wú)法量化），若后期板材需求能形成接力，那么整個(gè)二季度需求也有望維持，但若板材需求還是不溫不火，則二季度整體需求或呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)。按16-17年二季度需求量平均為243萬(wàn)噸看（一般表現(xiàn)為前低后高），18年4-6月若粗鋼產(chǎn)量達(dá)到242萬(wàn)噸的預(yù)估水平（前低后高，分別為241/243/242），則整體二季度供需會(huì)是基本平衡的狀態(tài)，其中5月較4月有可能形成需求的改善。

2.3 資金分析

2018年總體金融去杠桿，國(guó)內(nèi)資金逐步收緊尤其是流動(dòng)資金表現(xiàn)更為緊張，M1-M2同比增速今年從年初的最高10%下滑到了-0.3%，當(dāng)然這里面有季節(jié)性因素在內(nèi)，但總體的資金收緊基調(diào)是確定的。M1-M2與鋼材指數(shù)走勢(shì)驅(qū)動(dòng)， 若資金繼續(xù)收緊鋼價(jià)也將面臨壓力。

3. 策略與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注

3.1 單邊氛圍評(píng)估及策略

根據(jù)上文分析，預(yù)計(jì)二季度供需基本平衡，近2周需求釋放后，全國(guó)建筑鋼材成交量均保持在20萬(wàn)噸/日水平波動(dòng)，累計(jì)需求水平也高于去年同期，按照往年規(guī)律，5月需求還有可能較4月再出現(xiàn)改善，因此短期行情震蕩反彈對(duì)待。但出于對(duì)長(zhǎng)期需求下滑的擔(dān)憂，恐怕反彈高度不會(huì)太樂(lè)觀，中繼可逢高做空，屆時(shí)企業(yè)也可參與賣(mài)保。

策略：螺卷短多長(zhǎng)空（★★★），主要原因是對(duì)于后期總體需求評(píng)估向下。

主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：總體供應(yīng)繼續(xù)受到壓制，或熱卷需求接力，形成新的錯(cuò)配，供需累積缺口無(wú)法在下半年得到回補(bǔ)。

3.2 套利及期現(xiàn)策略

策略一：螺紋5-10正套（★★★）

驅(qū)動(dòng)：從水泥數(shù)據(jù)上可以看出短期需求很好，上周華東水泥熟料開(kāi)工上升，庫(kù)容下降，華北開(kāi)工微降，庫(kù)容下降，顯示出終端需求啟動(dòng)且總體建筑需求良好。目前去庫(kù)正常進(jìn)行，按照往年的周期和規(guī)律推算，本輪去庫(kù)過(guò)程或持續(xù)到6月，且4月應(yīng)是加速階段，從需求上對(duì)近月合約有較強(qiáng)支撐。從持倉(cāng)上看，截止到4月10日螺紋05合約總持倉(cāng)約338萬(wàn)噸，處于近5年同期最高水平，按照05合約最大交割量13萬(wàn)噸以及交割品牌最大生產(chǎn)能力24.2萬(wàn)噸/天算，目前虛盤(pán)成分非常高。

風(fēng)險(xiǎn)：05合約移倉(cāng)干擾，以及庫(kù)存消化速率明顯低于往年平均水平，市場(chǎng)恐慌心態(tài)再現(xiàn)。

策略二：螺紋基差縮?。ā铩铩铮?/span>

驅(qū)動(dòng)：需求啟動(dòng)的背景下，鋼材基差出現(xiàn)了一定的擴(kuò)大，4月10日北京螺紋基差395，上海熱卷基差375。4月份螺紋現(xiàn)貨成交火爆，低價(jià)位時(shí)終端需求有階段性補(bǔ)庫(kù)，但也了解到漲價(jià)后部分貿(mào)易商會(huì)有成本以上拋貨的情緒，整體市場(chǎng)心態(tài)較為脆弱。建議05合約交割以后，若需求逐漸轉(zhuǎn)弱，可嘗試做基差縮小回歸。

風(fēng)險(xiǎn)：建材需求持續(xù)釋放，或政策壓制供應(yīng)量更緊，形成錯(cuò)配。

3.3 策略匯總

注：以上策略提示點(diǎn)位僅供參考，需按照操作期實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整