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東吳期貨研究所 楊中平 倪耀祥

由于鐵礦石供應(yīng)持續(xù)過(guò)剩等因素，期貨主力合約一直存在著遠(yuǎn)月貼水近月，期貨貼水現(xiàn)貨的價(jià)差結(jié)構(gòu)，臨近交割月，期貨逐步向現(xiàn)貨靠攏，而遠(yuǎn)月依然弱勢(shì)，這就為我們鐵礦石做正套提供了機(jī)會(huì)。

回顧近三年的主力合約正套效果，05-09和09-01尤為明顯，但需要注意的是1705-1709正套顛覆了我們的邏輯，這主要由于是1705合約在交割月市場(chǎng)上用金布巴粉、羅伊山粉、托克粉充當(dāng)合約標(biāo)的擾亂了市場(chǎng)，導(dǎo)致低品位礦參與交割拉低期價(jià)，6月2日利好消息傳來(lái)，大商所召開(kāi)鐵礦交割品級(jí)論證會(huì)，加大次品的升貼水幅度，意在鼓勵(lì)PB粉或者紐曼粉主流品種作為標(biāo)的交割，這樣又為我們做1709-1801正套提供了外部條件。

從基本面分析，1709-1801正套主要與鐵礦石下游行業(yè)需求的季節(jié)性因素相關(guān)性較強(qiáng)，9月份正好是下游終端行業(yè)的消費(fèi)旺季，對(duì)鋼鐵的需求比較強(qiáng)勁，由下游向上游傳導(dǎo)至鐵礦石，而1月份正好是需求消費(fèi)的淡季，臨近過(guò)年，房地產(chǎn)處于收尾或者停工狀態(tài)，對(duì)鋼鐵的采購(gòu)熱情不高，因此，在外部環(huán)境疊加季節(jié)性利好因素條件下，我們認(rèn)為鐵礦石1709-1801正套投資機(jī)會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。

一、鐵礦石1709-1801正套影響因素分析

1、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)旺季集中下半年

汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量集中每年的9月份大幅上升一直持續(xù)至12月份，促進(jìn)了熱軋卷板的大量采購(gòu)，熱卷進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，刺激貿(mào)易商大量補(bǔ)庫(kù)，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性較高，繼而傳導(dǎo)至原料鐵礦石。而到了1月份終端需求開(kāi)始有所回落，鋼廠(chǎng)對(duì)鐵礦石補(bǔ)庫(kù)持觀(guān)望態(tài)度，因此，從汽車(chē)消費(fèi)需求季節(jié)性考慮，鐵礦石1801合約相對(duì)弱于1709合約。

大商所擬收緊鐵礦交割標(biāo)準(zhǔn) 鐵礦正套正當(dāng)時(shí)

2、房地產(chǎn)施工集中春秋季

房地產(chǎn)施工高峰期主要集中在春秋季，春節(jié)前房地產(chǎn)拿地后，一般在過(guò)完春節(jié)開(kāi)始大量采購(gòu)螺紋鋼施工，北方地區(qū)可能會(huì)更晚。6月-8月夏季高溫天氣和梅雨季節(jié)頻繁，導(dǎo)致施工進(jìn)度稍有減緩。9月份天氣轉(zhuǎn)涼房地產(chǎn)施工面積繼續(xù)走高，所以說(shuō)9月份也是螺紋鋼采購(gòu)的旺季，傳導(dǎo)至鐵礦石需求較大，而1月份是房地產(chǎn)的淡季，一是由于1月份天氣比較寒冷，北方建筑施工單位基本都停工了；二是接近年底，房地產(chǎn)集中于房屋的銷(xiāo)售以及后期核算，施工面積逐漸放緩。

3、鋼材庫(kù)存反映季節(jié)性變化

從鋼材庫(kù)存看，每年大約1月份的第1周到6周基本為貿(mào)易商集中補(bǔ)貨，下游需求還未啟動(dòng)，反映鋼材庫(kù)存大幅上漲。隨著房地產(chǎn)陸續(xù)啟動(dòng)，鋼材庫(kù)存呈下降趨勢(shì)，7-8月份，鋼材庫(kù)存下降的幅度開(kāi)始減緩甚至出現(xiàn)小幅回升的現(xiàn)象。9-10月份鋼材庫(kù)存又出現(xiàn)一次下降比較明顯的階段，延續(xù)至12月份。從鋼材庫(kù)存間接反映，I1709合約是鋼材消費(fèi)的旺季而I1801合約是淡季。

4、高低品味礦價(jià)差逐漸縮小

PB粉和超特之間的價(jià)差逐漸縮小，而I1705合約交割時(shí)高低品種礦價(jià)差較大導(dǎo)致低品位礦在交割中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。隨著后期鋼價(jià)的不斷下移，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)收窄，而焦炭供應(yīng)比較充裕，我們認(rèn)為鋼廠(chǎng)不會(huì)一直青睞高品礦的使用，高低品位礦價(jià)差會(huì)逐漸縮小，疊加大商所加大次品的升貼水幅度，預(yù)計(jì)在I1709合約交割會(huì)避免I1705交割時(shí)混亂現(xiàn)象的發(fā)生。

二、結(jié)論

I1705-I1709主要由于低品位礦進(jìn)入市場(chǎng)交割造成了正套價(jià)差走勢(shì)出現(xiàn)反常，但經(jīng)過(guò)分析我們認(rèn)為I1709-I1801正套仍可介入。

主要邏輯：

第一，I1709是終端需求的消費(fèi)旺季，而I1801是終端需求的淡季，基本面支撐I1709-I1801正套機(jī)會(huì)；

第二，高低品味礦價(jià)差逐漸縮小，疊加大商所加大低品位鐵礦的升貼水幅度，并收緊交割品牌范圍，推動(dòng)主流鐵礦石品種交割，從而規(guī)避低品位礦進(jìn)入市場(chǎng)交割造成的影響。

我們判斷鐵礦石I1709-I1801正套價(jià)差走勢(shì)有望重新回歸正常的季節(jié)性規(guī)律，近遠(yuǎn)月價(jià)差有望再次擴(kuò)大。