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1、行情回顧：2月煤焦期貨先抑后揚(yáng)，春節(jié)后由于鋼材庫存增加幅度超預(yù)期，帶動(dòng)煤焦期貨下跌，2月中旬后市場(chǎng)消化了鋼材庫存上升快這一利空，鋼材價(jià)格連續(xù)上漲，焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨走出一波期現(xiàn)修復(fù)行情。雖然2月份煤焦現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，但獨(dú)立焦化企業(yè)虧損后市場(chǎng)對(duì)于焦炭期貨不那么悲觀了。加上消息稱發(fā)改委有望于供暖季結(jié)束后讓部分煤炭企業(yè)恢復(fù)276個(gè)工作日，市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)向樂觀。

2、后市展望：春節(jié)后鋼廠對(duì)焦炭及煉焦煤進(jìn)行去庫存，獨(dú)立焦化企業(yè)因利潤不佳，對(duì)煉焦煤去庫存力度更大，造成了焦炭和煉焦煤供大于求，焦炭、焦煤期貨走勢(shì)弱于螺紋鋼及鐵礦石。隨著鋼材價(jià)格的大幅上漲，鋼廠利潤大幅上升，有利于焦炭、焦煤價(jià)格企穩(wěn)，焦炭、焦煤期貨也逐步走強(qiáng)。目前市場(chǎng)預(yù)期276個(gè)工作日在3月中旬有望回歸，部分煉焦煤企業(yè)或再度限產(chǎn)，雖然焦炭、焦煤期貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，但考慮到未來數(shù)月供給有下降預(yù)期，建議投資者仍可以持有少量多單。

3、3月策略：1、鋼廠利潤高位運(yùn)行，且鋼材社會(huì)庫存已經(jīng)連續(xù)2周下降，表明需求較好，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所加快，對(duì)煤焦需求將增加。目前焦炭、焦煤1705合約小幅升水于現(xiàn)貨，若現(xiàn)貨開始上漲，再加上供暖季結(jié)束后發(fā)改委有望讓部分煤炭企業(yè)再次執(zhí)行276個(gè)工作日，可以考慮逢低做多。2、目前山西等地區(qū)煉焦利潤在-50元/噸左右，獨(dú)立焦化企業(yè)加大了限產(chǎn)力度，焦炭價(jià)格有望率先上漲，目前焦炭、焦煤1705合約比價(jià)在1.37左右，稍有偏高，可以考慮在比價(jià)下降至1.34左右介入。

4、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：3-4月份房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑超預(yù)期，貨幣政策從緊預(yù)期，276個(gè)工作日?qǐng)?zhí)行范圍大幅縮小。

行情回顧

2月煤焦期貨先抑后揚(yáng)，春節(jié)后由于鋼材庫存增加幅度超預(yù)期，帶動(dòng)煤焦期貨下跌，2月中旬后市場(chǎng)消化了鋼材庫存上升快這一利空，鋼材價(jià)格連續(xù)上漲，焦炭焦煤期貨跟隨螺紋鋼期貨走出一波期現(xiàn)修復(fù)行情。雖然2月份煤焦現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，但獨(dú)立焦化企業(yè)虧損后市場(chǎng)對(duì)于焦炭期貨不那么悲觀了。加上消息稱發(fā)改委有望于供暖季結(jié)束后讓部分煤炭企業(yè)恢復(fù)276個(gè)工作日，市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)向樂觀，目前焦炭現(xiàn)貨價(jià)格在1750元/噸左右，可用于交割的最便宜焦煤集中于澳洲煤及蒙古煤，價(jià)格在1270元/噸左右，目前煤焦1705合約價(jià)格略高于現(xiàn)貨價(jià)格。從持倉來看，焦炭、焦煤大部分時(shí)間為凈空持倉，焦炭多頭集中于高于焦煤。

預(yù)計(jì)3月中旬發(fā)改委可能要求部分煤礦恢復(fù)至276個(gè)工作日

2016年由于相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)煤炭企業(yè)全面執(zhí)行276個(gè)工作日，導(dǎo)致煤炭漲幅過大，因此去年11月17日發(fā)改委允許所有具備安全生產(chǎn)條件的合法合規(guī)煤礦在采暖季結(jié)束前可以按照330個(gè)工作日組織生產(chǎn)，階段性增加煤炭供給。2月中旬市場(chǎng)消息稱，國家發(fā)改委正考慮在3月中旬供暖期結(jié)束之后，從目前允許煤礦按照330個(gè)工作日生產(chǎn)恢復(fù)至按照276個(gè)工作日生產(chǎn)，防止再度出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。276個(gè)工作日可能先執(zhí)行6個(gè)月時(shí)間，以觀效果。目前方案已經(jīng)上報(bào)，不過尚未最終確定計(jì)劃。如果該方案實(shí)施，國家發(fā)改委可靈活調(diào)控，安全高效的先進(jìn)產(chǎn)能可以不恢復(fù)276個(gè)工作日制度，東北三省及川渝滇湘等煤炭調(diào)入省區(qū)可自行決定。另外，276個(gè)工作日制度實(shí)施時(shí)間為今年3月至8月。

2016年我國分別壓減過剩煤炭產(chǎn)能和鋼鐵產(chǎn)能2.9億噸及6500萬噸，今年我國煤炭去產(chǎn)能任務(wù)仍將持續(xù)，并將優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。國家能源局發(fā)文稱2017年煤炭淘汰落后產(chǎn)能5000萬噸左右，低于市場(chǎng)預(yù)期，但涉及煤礦卻達(dá)到500處以上，人員安置是難點(diǎn)。近期公布的主要省份關(guān)閉退出煤炭產(chǎn)能目標(biāo)中，山西為2000萬噸，內(nèi)蒙古120萬噸，河南2000萬噸，黑龍江1010萬噸，云南154萬噸，吉林314萬噸。

從產(chǎn)量及利潤情況來看，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年1-12月份原煤產(chǎn)量33.64億噸，累計(jì)同比下降9.4%。2016年山西省原煤產(chǎn)量8.16億噸，同比下降14.4%。2016年煤炭行業(yè)利潤有所恢復(fù)，1-12月份煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23178.5億元，同比下降1.6%，較1-11月收窄2.4%。1-12月份煤炭行業(yè)利潤總額1090.9億元，同比增長223.6%。。

庫存指標(biāo)可以在一定程度上反映供需格局的變化。最新庫存數(shù)據(jù)顯示，港口焦炭庫存春節(jié)后小幅上升，目前焦炭港口總庫存較2月3日增加17.5萬噸至224.5萬噸。1月國外煉焦煤進(jìn)口量大增，港口煉焦煤庫存有所上升。截至3月3日，京唐港、日照港、連云港、天津港這四個(gè)港口的煉焦煤庫存總量為96萬噸，較2月3日月大幅減少45.1萬噸。再加上青島港及湛江港庫存，港口煉焦煤總庫存為242.2萬噸，較2月3日增加0.1萬噸。2月份樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存繼續(xù)下降，鋼廠煉焦煤庫存僅小幅下降，而焦化廠煉焦煤庫存大幅下降，2月24日樣本鋼廠及焦化廠煉焦煤總庫存較2月3日下降182萬噸至1202.68萬噸。預(yù)計(jì)3月份鋼廠及獨(dú)立焦化廠將完成去庫存，有利于煉焦煤價(jià)格企穩(wěn)。

國內(nèi)煉焦煤價(jià)格仍高于國外，煉焦煤進(jìn)口量仍將維持同比增長

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年1月份中國煉焦煤進(jìn)口623.15萬噸，同比增長85.46%，其中從澳大利亞進(jìn)口煉焦煤281.52萬噸，同比增長68.39%，從蒙古進(jìn)口煉焦煤257.61萬噸，同比增長154.39%。經(jīng)歷了1個(gè)多月的下跌后國外煉焦煤價(jià)格已經(jīng)低于國內(nèi)，因此1月份我國煉焦煤進(jìn)口量大幅增加。春節(jié)后國內(nèi)煉焦煤價(jià)格開始補(bǔ)跌，但仍高于國外煉焦煤，因此在國內(nèi)煉焦煤補(bǔ)跌未結(jié)束前國外煉焦煤仍有比較明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3月份國內(nèi)部分煤礦在兩會(huì)后有望復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)或小幅上升，或擠出部分進(jìn)口份額，但考慮到去年四季度煉焦煤價(jià)格暴漲刺激了國外煉焦煤礦復(fù)產(chǎn)，后期煉焦煤進(jìn)口量仍將維持同比增長。

部分地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)虧損，開工率小幅下降

2月份焦炭價(jià)格繼續(xù)下跌，部分獨(dú)立焦化企業(yè)利潤轉(zhuǎn)負(fù)，山西地區(qū)無副產(chǎn)品獨(dú)立焦化企業(yè)虧損達(dá)到100多元/噸。2月份國內(nèi)煉焦煤價(jià)格補(bǔ)跌、國外煉焦煤價(jià)格先跌后漲以及煉焦副產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上漲降低了煉焦成本，因此盡管這輪焦炭價(jià)格下跌幅度超過450元/噸，獨(dú)立焦化企業(yè)并未出現(xiàn)大面積虧損，獨(dú)立焦化企業(yè)開工率僅小幅下降。從樣本獨(dú)立焦化企業(yè)開工率情況看，截至3月3日，樣本獨(dú)立焦化企業(yè)開工率較春節(jié)前小幅下跌，其中大型獨(dú)立焦化企業(yè)開工率下降2.8%至76.4%，分地區(qū)看，華北地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)受到環(huán)保影響開工率下降5.8%至70.2%。3月初獨(dú)立焦化企業(yè)提出了漲價(jià)要求，但焦炭價(jià)格能否上漲仍需關(guān)注國內(nèi)煉焦煤價(jià)格能否止跌企穩(wěn)。

2月份鋼廠對(duì)焦炭、煉焦煤進(jìn)行去庫存，截至3月3日，下游鋼鐵行業(yè)焦炭平均庫存可用天數(shù)下降至9天，煉焦煤平均可用天數(shù)下降至13.5天，春運(yùn)過后煤炭運(yùn)力出現(xiàn)富余，鋼廠和獨(dú)立焦化廠都適當(dāng)減緩了采購煉焦煤節(jié)奏。

鋼材價(jià)格大幅拉漲，鋼廠高利潤有利于煤焦價(jià)格企穩(wěn)

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2月上旬鋼協(xié)會(huì)員單位粗鋼日均產(chǎn)量171.78噸，旬環(huán)比增長3.56%；2月份鋼廠利潤大幅上升至500元/噸以上，部分鋼廠選擇了復(fù)產(chǎn)，全國高爐開工率上升至75.14%左右；截至2月上旬末，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存為1440.64萬噸，旬環(huán)比增長1.82%，較去年同期水平上升4.05%。截至3月3日五大鋼材品種社會(huì)庫存總量為1602.78萬噸，較去年同期水平上升44.66%，今年上半年全面清理地條鋼對(duì)螺紋鋼形成利好，加上基建投資力度較大，因此貿(mào)易商心態(tài)較好，主動(dòng)補(bǔ)庫，鋼材社會(huì)庫存上升幅度大于去年。目前鋼廠維持高利潤，復(fù)產(chǎn)積極性高，這有利于煤焦價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)在旺季中鋼材所增加的供給仍能被市場(chǎng)消化，但旺季結(jié)束后黑色有一定調(diào)整壓力。

后市展望

春節(jié)后鋼廠對(duì)焦炭及煉焦煤進(jìn)行去庫存，獨(dú)立焦化企業(yè)因利潤不佳，對(duì)煉焦煤去庫存力度更大，造成了焦炭和煉焦煤供大于求，焦炭、焦煤期貨走勢(shì)弱于螺紋鋼及鐵礦石。隨著鋼材價(jià)格的大幅上漲，鋼廠利潤大幅上升，有利于焦炭、焦煤價(jià)格企穩(wěn)，焦炭、焦煤期貨也逐步走強(qiáng)。目前市場(chǎng)預(yù)期276個(gè)工作日在3月中旬有望回歸，部分煉焦煤企業(yè)或再度限產(chǎn)，雖然焦炭、焦煤期貨已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水，但考慮到未來數(shù)月供給有下降預(yù)期，建議投資者仍可以持有少量多單。

3月策略：

1、鋼廠利潤高位運(yùn)行，且鋼材社會(huì)庫存已經(jīng)連續(xù)2周下降，表明需求較好，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏有所加快，對(duì)煤焦需求將增加。目前焦炭、焦煤1705合約小幅升水于現(xiàn)貨，若現(xiàn)貨開始上漲，再加上供暖季結(jié)束后發(fā)改委有望讓部分煤炭企業(yè)再次執(zhí)行276個(gè)工作日，可以考慮逢低做多。2、目前山西等地區(qū)煉焦利潤在-50元/噸左右，獨(dú)立焦化企業(yè)加大了限產(chǎn)力度，焦炭價(jià)格有望率先上漲，目前焦炭、焦煤1705合約比價(jià)在1.37左右，稍有偏高，可以考慮在比價(jià)下降至1.34左右介入。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

3-4月份房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑超預(yù)期，貨幣政策從緊預(yù)期，276個(gè)工作日?qǐng)?zhí)行范圍大幅縮小。