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報告導讀

鋼材社會庫存及鋼廠庫存雙降，鋼廠利潤維持較高水平，鋼廠復產(chǎn)積極性較高，一方面考驗終端需求，一方面利多爐料。港口鐵礦石庫存再創(chuàng)新高，高品位礦結(jié)構(gòu)性問題有所緩解，但短期依然偏強。焦企虧損下減產(chǎn)，焦炭庫存壓力有所緩解，現(xiàn)貨有提價需求，可嘗試買近拋遠。

投資要點

螺紋鋼、熱卷

多單謹慎持有，買5拋10滾動持有

鐵礦石

多單謹慎持有；買5拋9滾動持有

焦炭

逢大幅回調(diào)試多，買5拋9

焦煤

逢大幅回調(diào)試多，買5拋9

1.終端需求

一二線城市限購政策下，三四線城市成交回升，房地產(chǎn)及基建投資需靜待數(shù)據(jù)公布，終端需求依然存疑。

1.1.房地產(chǎn)

1.1.1.樓市政策收緊后，銷售面積累計同比增速持續(xù)下滑

1-0月，商品房銷售面積157,348.53萬平方米，同比增長22.5%，增速比1-11月份降低1.8個百分點。10月樓市調(diào)控政策出臺后，商品房銷售面積累計同比增速不斷下滑。

最新百城住宅價格指數(shù)顯示，1月全國百城住宅均價環(huán)比上漲0.54%，漲幅較12月收窄0.21個百分點。

成交面積方面，2月，30大中城市累計成交商品房面積1081萬平方米，較去年同期下降3.9%，環(huán)比1月下降16.5%。其中，一線城市環(huán)比下降15.2%，二線城市環(huán)比下降5.7%，三線城市環(huán)比增加8.6%。一二線及三四線城市成交面積出現(xiàn)明顯分化。

受銷售走弱影響，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中的其他資金項(包括定金、預付款及按揭貸款，占總資金來源的40%左右，與銷售直接相關)，累計同比增速較1-11月下降1.5個百分點至31.9%。

1.1.2.一二線與三四線城市去庫存狀況分化

12月末，商品房待售面積69539萬平方米，比11月末增加450萬平方米，從下降轉(zhuǎn)為增加。

受銷售下滑影響，一二線城市庫存銷售比上升至9-12個月水平。

從全國情況看，庫存銷售比也有所下降，但整體依然處于高位。

1.1.3.土地購置面積及待開發(fā)面積依然處于負增長

受銷售回暖帶動，1-12月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積22025萬平方米，同比下降3.4%，降幅比1-11月收窄0.9個百分點，但整體依然處于負值區(qū)間。

1.1.4.房屋新開工面積增速有所反彈

2016年1-12月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資102580.6億元，同比名義增長6.9%，增速比1-11月份提高0.4個百分點。主要受到前期銷售回暖及地價上漲影響。

1-12月房屋新開工面積累計同比增速8.1%，較1-11月回升0.5個百分點，12月單月新開工面積增速12.5%。一季度商品上銷售大幅回暖的滯后影響或開始顯現(xiàn)。

1.2.基建和制造業(yè)

1.2.1.一季度基建投資力度有待觀察

1-12月基建投資累計同比15.71%，較上半年下降3.5%左右，主要受制于財政收入下降及預算赤字率上限。

當前市場關注重點主要在PPP，截至2016年9月末，按照要求審核納入PPP綜合信息平臺項目庫的項目10,471個，總投資額12.46萬億元，其中執(zhí)行階段項目共946個，總投資額達1.56萬億元；財政部示范項目232個，總投資額7,866.3億元，其中執(zhí)行階段項目128個，總投資額3,456億元；尚無法起主導作用。

1.2.2.制造業(yè)弱復蘇

中國2月官方制造業(yè)PMI 51.6，高于預期的51.2，前值為51.3連續(xù)7個月位于榮枯線上方。一是制造業(yè)市場需求回升，生產(chǎn)趨于活躍；二是國內(nèi)外需求有所改善，進出口繼續(xù)回穩(wěn)向好。PMI超預期回升，主要受生產(chǎn)和訂單回升帶動，可能跟房地產(chǎn)投資滯后性影響、基建PPP發(fā)力、PPI回升企業(yè)補庫、企業(yè)利潤改善制造業(yè)投資恢復等內(nèi)需有關。

分行業(yè)來看，工程機械制造在房地產(chǎn)及基建的帶動，及更新?lián)Q代需求下繼續(xù)保持高增長。汽車產(chǎn)銷同比增速大幅下降。

1.3.鋼材出口

1.3.1.價格高位，出口量大降

2017年1月份國內(nèi)鋼材出口量同比繼續(xù)大幅下降，跌幅超過20%，環(huán)比12月份出口量小幅下降，預計出口量在750萬噸左右，并創(chuàng)下近30個月來新低。

1.4.鋼材供給

終端需求啟動，鋼材社會庫存及鋼廠庫存均出現(xiàn)下降，后續(xù)需求力度依然有待觀察；鋼廠利潤維持較高水平，鋼廠復產(chǎn)積極性較高。終端需求未被證偽前，鋼價料維持震蕩偏強格局。多單謹慎持有，買5拋10可部分止盈。

1.4.1.利潤與開工

螺紋熱卷走勢分化，鋼廠利潤一漲一跌；鋼廠盈利率87.73%增1.23%。

2月，調(diào)研163家鋼廠產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，本周83.12%環(huán)比增0.44%，剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為87.9%同比增1.88%。

受利潤驅(qū)動與例行檢修結(jié)束影響，2月復產(chǎn)高爐較多，鋼材供應壓力回升，下周仍有9座高爐計劃復產(chǎn)。關注3月供應壓力回升下的需求表現(xiàn)。

1.4.2.產(chǎn)量

預估2月下旬粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)增加，全國粗鋼預估產(chǎn)量1718.27萬噸，日均產(chǎn)量214.78萬噸，環(huán)比2月中旬上升1.29%。2月全國粗鋼產(chǎn)量5928.93萬噸，日均產(chǎn)量211.75萬噸，環(huán)比增加7.28萬噸，增幅3.56%。3月產(chǎn)量或繼續(xù)維持高位。

1.4.3.庫存

2月，國內(nèi)建材鋼廠庫存高位回落，截止2017年2月22日，全國139家鋼廠廠內(nèi)建材庫存總量預估為375.6萬噸，較上周減少62萬噸。

2月下旬，鋼材社會庫存開始見頂回落，本周回落速度加快，下降41.7萬噸至1601.2萬噸。鋼材社會庫存在連續(xù)二周季節(jié)性下降，或顯示終端需求開始啟動。螺紋庫存下降速度最快，熱卷庫存反而回升。

1.5.鐵礦石供給

鋼廠利潤維持高位，檢修高爐復產(chǎn)，礦石需求偏強，鋼廠庫存高位維持，河北燒結(jié)限產(chǎn)，短期疏港量有所下降；本周到港量下降，港口庫存再創(chuàng)新高，高品位礦問題有所緩解；內(nèi)礦產(chǎn)量回升緩慢，庫存反而出現(xiàn)下降。短期內(nèi)無明顯利空因素，期價料維持震蕩偏強，多單謹慎持有，買5拋9持有。

1.5.1.疏港量

2月，國內(nèi)大中型鋼廠庫存可用天數(shù)從35天回落至28天。

疏港量高位回落，主要由于河北地區(qū)燒結(jié)限產(chǎn)使礦石需求下降，最新全國45個主要港口鐵礦石日均疏港總量264.8萬噸。

1.5.2.發(fā)貨量、到港量和庫存

最新統(tǒng)計全國45個主要港口鐵礦石庫存為13166萬噸，再創(chuàng)歷史新高。

2月19日至2月26日，中國北方六大港口到港總量為1054.6萬噸，環(huán)比減少149萬噸。

1.5.3.國內(nèi)礦山開工產(chǎn)量

3月3日調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)礦山產(chǎn)量有所反彈，由于放假時間稍長，加上臨近兩會，安監(jiān)及環(huán)保要求較為嚴格，北方礦山復產(chǎn)稍有滯后，產(chǎn)量雖然上升，但成交良好，庫存不增反降。

1.煤炭供給

1.1.焦炭供應

1.1.1.鋼廠庫存

春節(jié)過后，由于環(huán)保政策偏緊，鋼廠高爐開工回升緩慢。由于節(jié)前大量備貨，鋼廠庫存水平偏高，春節(jié)前后大部分鋼廠庫存可用天數(shù)均在10天以上，同往年相比屬中等水平，節(jié)后補庫需求較弱，焦炭供過于求，價格持續(xù)下跌。但春節(jié)過后鋼廠焦炭庫存有所回落。分地區(qū)看，華北地區(qū)焦炭庫存可用天數(shù)2月以來持續(xù)回落，與往年同期相比處于較低水平；東北地區(qū)焦炭庫存可用天數(shù)緩慢上升，僅比2013年略高；華東地區(qū)鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)緩慢回升，接近2015年的水平。

當前鋼廠采購熱情不高，但焦化廠虧損下挺價意愿強烈，且隨著終端需求復蘇，鋼廠將逐步恢復焦炭采購，預計3月焦炭市場將回暖。

1.1.2.焦企

焦炭現(xiàn)貨市場疲弱，在鋼廠打壓下，2月份焦炭價格持續(xù)走低，焦化企業(yè)利潤同時受上下游擠壓，帶有化裝置的焦化廠利潤率在盈虧平衡線附近徘徊，而無副產(chǎn)品的小型焦化廠已有虧損。受利潤下滑的影響，2月焦化企業(yè)產(chǎn)能利用率小幅下降，大中型焦化廠產(chǎn)能利用率明顯低于16年同期。

16年焦炭累計產(chǎn)量同比增加0.6%，在16年下半年焦企利潤率高位時，產(chǎn)能利用率持續(xù)走高，導致16年焦炭產(chǎn)量高于15年，供需格局由短缺轉(zhuǎn)為過剩，但隨著焦企主動減產(chǎn)，供需格局向平衡過渡。

1.1.3.出口

據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，1月份出口焦炭79萬噸，同比增加5萬噸，主要銷往日本、巴西和印度；

港口方面， 2月焦炭港口庫存變化不大。

1.2.焦煤供給

1.2.1.鋼廠及焦企庫存

春節(jié)前，鋼廠、焦化廠補庫積極，焦鋼企業(yè)煉焦煤庫存充裕，大中型鋼廠煉焦煤庫存可用天數(shù)達17.5天，焦化廠煉焦煤庫存可用天數(shù)多在20天以上。春節(jié)后，終端需求恢復較慢，鋼廠在原料庫存較高情況下補庫意愿不強，焦化廠在利潤受擠壓下持觀望態(tài)度，焦鋼企業(yè)煉焦煤庫存在春節(jié)后出現(xiàn)明顯下降。目前大中型鋼廠煉焦煤平均庫存可用天數(shù)13.5天，高于2016年同期水平，焦化廠庫存水平中位。短期需求端缺乏刺激，預計兩會過后有所改善。

1.2.2.進口

1月，煉焦煤進口數(shù)量環(huán)比繼續(xù)增加，較往年也有顯著提高，港口煉焦煤庫存逐步回升。春節(jié)過后，進口焦煤價格開始快速下跌，而國產(chǎn)煉焦煤價格則十分堅挺，當前進口煉焦煤價格已經(jīng)低于國產(chǎn)煉焦煤。進口煉焦煤價格止跌反彈，預計進口煤價格將繼續(xù)企穩(wěn)回升。

1.2.3.國內(nèi)生產(chǎn)

2016年1-12月原煤產(chǎn)量33.64億噸，累計同比下降9.4%，煤炭業(yè)去產(chǎn)能取得了卓越的成效。17年前2個月煤礦按照“330工作日”制度進行生產(chǎn)，當前煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，考慮到煤礦春節(jié)期間放假，預計1-2月原煤產(chǎn)量大幅下滑。春節(jié)后，煤礦開工恢復緩慢，不及預期，這也導致了煤炭生產(chǎn)企業(yè)的挺價意愿較為強烈，國產(chǎn)煉焦煤價格堅挺。

16年11月全面放開煤炭生產(chǎn)后，煤炭價格高位回落，煤炭市場市場對于“276工作日”制度的恢復呼聲較高，但據(jù)消息稱，276工作日制度將不涉及煉焦煤礦，消息有待考證。

2.基差與價差分析

2.1.螺紋鋼基差、價差

現(xiàn)貨偏強，期價受地產(chǎn)調(diào)控、政策監(jiān)管等因素震蕩，基差率擴大至8%。

基于2017年黑色終端需求前高后低的研判，5-10價差擴大至193元/噸，可逢高部分止盈。

2.2.鐵礦石基差、價差

近期，5月合約寬幅震蕩，基差大幅波動。

隨著5月合約逐漸臨近交割，期價貼水料逐步修復，而遠期供應壓力依然較大，買5賣9繼續(xù)持有。

2.3.焦炭基差、價差

2月焦炭價格持續(xù)走低，焦炭基差走弱，當前焦炭現(xiàn)貨有企穩(wěn)跡象。

焦炭5-9價差縮小至44元/噸，9月合約期價貼水。根據(jù)年報中需求前高后低的判斷，買5拋9可在價差較小時入場。

2.4.焦煤基差、價差

2月焦煤基差走弱，5-9價差有所縮窄。當前焦煤價差結(jié)構(gòu)為遠月貼水近月，顯示市場對后市不樂觀。買5賣9逢低介入。

3.盤面利潤和虛擬利潤分析

螺紋、熱卷價格出現(xiàn)分化，虛擬利潤出現(xiàn)相應變化，螺紋基本持平，熱卷高位回落。

4.總結(jié)

鋼材，終端需求啟動，鋼材社會庫存及鋼廠庫存均出現(xiàn)下降，后續(xù)需求力度依然有待觀察；鋼廠利潤維持較高水平，鋼廠復產(chǎn)積極性較高。終端需求未被證偽前，鋼價料維持震蕩偏強格局。多單謹慎持有，買5拋10可部分止盈。

礦石，鋼廠利潤維持高位，檢修高爐復產(chǎn)，礦石需求偏強，鋼廠庫存高位維持，河北燒結(jié)限產(chǎn)，短期疏港量有所下降；本周到港量下降，港口庫存再創(chuàng)新高，高品位礦問題有所緩解；內(nèi)礦產(chǎn)量回升緩慢，庫存反而出現(xiàn)下降。短期內(nèi)無明顯利空因素，期價料維持震蕩偏強，多單謹慎持有，買5拋9持有。

焦炭，環(huán)保政策影響下，高爐開工回升緩慢，且鋼廠焦炭庫存正常偏高，鋼廠采購熱情不高，焦炭需求未有明顯改觀，但料兩會后環(huán)保將有放松，下游開工回升，3月焦炭需求將走強；焦炭價格持續(xù)下行，焦化廠已現(xiàn)虧損，加之焦煤價格企穩(wěn)，焦化企業(yè)挺價意愿強烈，焦企主動減產(chǎn)下，供給受一定影響。焦炭供需將由過剩逐漸轉(zhuǎn)為平衡，焦炭跌勢放緩，J05逢顯著回調(diào)做多。

焦煤，由于焦化企業(yè)利潤下滑開始主動減產(chǎn)，焦煤采購積極性減弱，鋼廠方面，由于焦炭庫存偏高，同樣減少焦煤采購，焦煤需求不樂觀，預計兩會后需求將逐漸恢復。煤礦開工恢復不及預期，挺價意愿強烈。JM05逢顯著回調(diào)做多。